公募基金交易(yì)结算模式(shì)再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式之后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基(jī)金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方(fāng)合(hé)作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的(de)易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也吸引了(le)行业各(gè)方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业(yè)内(nèi)人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算模式是最(zuì)早(zǎo)出现也(yě)是(shì)最为成熟的基金结(jié)算(suàn)模式(shì)。到了(le)2017年，券商结(jié)算(suàn)模(mó)式启动试点，成为基金公司(sī)撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算(suàn)模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在(zài)行(xíng)业各方(fāng)探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由博(bó)道、易(yì)方(fāng)达(dá)两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积(jī)极(jí)研究这一新的业(yè)务。”一位业内人(rén)士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)进行结算(suàn)，在这种模式下，资(zī)金存放在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账户，无须(xū)银(yín)证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模式的最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的(de)银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个(gè)交(jiāo)易日(rì)基金公(gōng)司采用申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易额度每(měi)日(rì)滚(gǔn)动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余(yú)额(é)，以实(shí)现对产品场内交易额度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然(rán)保留了原先券(quàn)商(shāng)交易结算模(mó)式的交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管资(zī)金(jīn)归属保管问题(tí)，一定(dìng)程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模(mó)式(shì)的(de)选择，更好地(dì)满足各方差异化(huà)的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更(gèng)加(jiā)成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多(duō)样的结算(suàn)模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)可以保(bǎo)证(zhèng)较好运(yùn)营效率带来(lái)的优质交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将进一(yī)步促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资(zī)人提供(gōng)更多的交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结算(suàn)资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现(xiàn)虚(xū)头(tóu)寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券(quàn)；三是日(rì)终资(zī)金(jīn)对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商业模(mó)式创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的(de)交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的(de)结算模式，公募(mù)基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端(duān)业务(wù)也是(shì)通过券商完成，可以全方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托管银(yín)行结算(suàn)模式(shì)，有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处：一是(shì)，加强了(le)交易前(qián)端(duān)验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风(fēng)险(xiǎn)管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创(chuàng)新(xīn)，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代(dài)买(mǎi)市占(zhàn)率的提(tí)升。博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看法(fǎ)。印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有>

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相较券商结(jié)算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开(kāi)户环节(jié)，免去(qù)了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体现出了(le)？定优势(shì)。相比券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)无需(xū)银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加(jiā)强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功能(néng)，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金不是(shì)集(jí)中(zhōng)于原来的证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实(shí)现的(de)方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通券结(jié)模(mó)式下资金分散(sàn)管理(lǐ)，资(zī)金划(huà)拨时(shí)间受(shòu)银(yín)证(zhèng)转账时间范(fàn)围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支(zhī)付(fù)、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，一定量(liàng)减少了证券资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩环节(jié)工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明确(què)各方(fāng)职(zhí)责所在，以及(jí)完善业务风险印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风险，托管人负(fù)责交收(shōu)；日终资(zī)金对账实(shí)现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对(duì)接对账，可防(fáng)范(fàn)资金(jīn)结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈(tán)到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足(zú)之处：一(yī)方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式(shì)与托管人结算模(mó)式一致，对(duì)投(tóu)资组合(hé)而言需(xū)按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商(shāng)三方需每日确立场内(nèi)/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交易特(tè)征，将增(zēng)加日常投资(zī)运(yùn)营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的(de)关(guān)注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合(hé)作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解决等问(wèn)题(tí)，初期(qī)或(huò)更多是头部基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行(xíng)了(le)探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表示，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激(jī)发(fā)银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)双方的销售力度(dù)，同时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式(shì)仍(réng)处(chù)于发展初(chū)期(qī)，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式(shì)会保持高度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这是一个(gè)基(jī)金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新(xīn)的行(xíng)业发展趋(qū)势(shì)。对(duì)管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)提(tí)高服务(wù)机构客户的能力，也加强了(le)公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托(tuō)管行和券(quàn)商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对(duì)基金公司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券商结算模(mó)式下的场内交易前(qián)端验资验(yàn)券相关(guān)流(liú)程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉(shè)及(jí)一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动(dòng)较大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清算等(děng)多个环节需要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来(lái)，结(jié)算模式发生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流(liú)模式(shì)。这(zhè)一模式是，基金管(guǎn)理人租(zū)用(yòng)券商的交易(yì)席位(wèi)直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人(rén)作为特(tè)殊结(jié)算参与人与中(zhōng)国(guó)结算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善及(jí)券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成立基(jī)金采用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公(gōng)司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数(shù)量与规模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基金结算模式也正(zhèng)式进入了(le)新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士(shì)就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算模式(shì)的创新发(fā)展，伴随着(zhe)权益市(shì)场行情修复及(jí)券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业务高(gāo)速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结(jié)模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间。”上述(shù)平安基金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相对来说(shuō)获得(dé)银行(xíng)渠(qú)道的营销(xiāo)支(zhī)持(chí)难(nán)度(dù)较大(dà)，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于(yú)托(tuō)管行(xíng)有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司(sī)为(wèi)主，现在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制(zhì)约因素，也(yě)从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技术系统探(tàn)索较困(kùn)难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠(qú)道的中(zhōng)长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公(gōng)司会(huì)受益于(yú)这一发(fā)展变化。

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