5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有效认(rèn)购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中(zhōng)特冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污(tè)估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问题(tí)成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集(jí)上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题(tí)基金发(fā)行，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的(de)央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我认为确(què)实(shí)会成为(wèi)引爆行情(qíng)的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就(jiù)表示(shì)，近(jìn)期(qī)密集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国(guó)企主题(tí)基(jī)金，一方面是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司(sī)的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰富(fù)的工具(jù)以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构(gòu)性行情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自(zì)己目前(qián)重点关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资(zī)所在的行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在(zài)今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革的(de)推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革(gé)的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年(nián)研(yán)究投资思路也非常吻合(hé)，为在下(xià)半(bàn)年抓住这(zhè)波(bō)中特(tè)估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值(zhí)导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的(de)个股提前进(jìn)行布局，比如(rú)医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显露出(chū)不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据(jù)，剔(tī)除(chú)个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募(mù)基金对港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企(qǐ)的持股(gǔ)市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专(zhuā冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污n)门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投研(yán)，落实(shí)到(dào)日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对(duì)国央企的(de)固定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的(de)变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼(wā)地，发(fā)现预(yù)期(qī)差(chà)。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认识(shí)市(shì)场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特(tè)色(sè)、符合(hé)国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，而(ér)不是简单套(tào)用国外(wài)的传(chuán)统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所(suǒ)涉(shè)及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波(bō)行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要(yào)学习领会并针对原有的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是(shì)最终该体系(xì)能否(fǒu)具(jù)备长期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)发展(zhǎn)要(yào)符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需(xū)要(yào)承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对(duì)于国央企的(de)估值方(fāng)式要(yào)充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构(gòu)建中国特(tè)色的价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环境、社冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和(hé)社会责任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的(de)现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内在价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实(shí)务(wù)工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金(jīn)比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的(de)方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵(zòng)向和(hé)横(héng)向上的(de)研究，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市(shì)场竞(jìng)争力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与(yǔ)企业价值的(de)关(guān)系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结论和判断(duàn)的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变(biàn)化，还(hái)有估值(zhí)结论(lùn)和估(gū)值判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地(dì)适应中国的(de)市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要(yào)在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没有公认的(de)指标可以使用。

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