2023年前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会的(de)数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于(yú)市(shì)场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他(tā)们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地(dì)产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期(qī)“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全(quán)球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要(yào)企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政(zhèng)和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压(yā)制(zhì)作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期。日本目(mù)前处(chù)于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目前(qián)新任日(rì)本央行行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政策不变(biàn)的(de)策(cè)略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中(zhōng)期就(jiù)业料(liào)将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济(jì)本(běn)身就有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策(cè)刺激(jī)，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的(de)修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价(jià)格显著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避(bì)开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日(rì)本(běn)：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们(men)认(rèn)为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银(yín)行业的(de)风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这(zhè)一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题(tí)，这(zhè)都(dōu)是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能(néng)要到了明年(nián)上(shàng)半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不(bù)够快，而且美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月(yuè)多(duō)次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他(tā)对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期(qī)发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平(píng)，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即(jí)降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息(xī)，因为(wèi)高利率环(huán)境导致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投资成(chéng)本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球资本(běn)市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美(měi)国的银行(xíng)业(yè)还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能(néng)在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是(shì)美(měi)联储现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际情况去(qù)做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了(le)观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融(róng)体(tǐ)系风险继续(xù)累积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性(xìng)较高，在(zài)此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能(néng)利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时(shí)成立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直以来(lái)，10年(nián)期(qī)政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一(yī)次(cì)加息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工(gōng)具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是(shì)我们(men)需(xū)要思考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不(bù)过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字(zì)化的进程，我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环(huán)节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署(shǔ)成本来(lái)收(shōu)费(fèi)；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作(zuò)、金(jīn)融、电(diàn)商、企(qǐ)业内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机(jī)会主要来(lái)源于(yú)下游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的(de)使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技(jì)的(de)发展，今年(nián)成立(lì)了国家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加(jiā)大了(le)在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国(guó)的云(yún)企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下(xià)方(fāng)面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)庞(páng)大的数据(jù)集和计算资(zī)源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云(yún)服务商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将大(dà)有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公众对(duì)此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于(yú)行业理解(jiě)现有模型的(de)风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大(dà)，需要一(yī)定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能(néng)难(nán)以(yǐ)有效(xiào)执(zhí)行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持(chí)竞(jìng)争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风(fēng)险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公(gōng)有云上面，用户交互过程中的(de)数(shù)据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现在越来越多的(de)企业(yè)客户开始转(zhu水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用ǎn)向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信(xìn)息保护、未成(chéng)年(nián)人(rén)保(bǎo)护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我们(men)相信在(zài)生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利(lì)率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差(chà)的(de)时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的(de)条件下，股(gǔ)票估(gū)值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市(shì)的情(qíng)况(kuàng)。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受(shòu)其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也(yě)会受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们(men)认(rèn)为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够(gòu)提(tí)供不错的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会(huì)达(dá)到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股(gǔ)受(shòu)分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石(shí)油等(děng)大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用值均(jūn)处于较低位置，宏观环(huán)境有利(lì)于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子(zi)、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受(shòu)益于复(fù)苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动(dòng)趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调(diào)就是明证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所(suǒ)体现出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受(shòu)益于(yú)债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国(guó)政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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