近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发(fā)集(jí)团，其旗下子公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是(shì)半导体加工过程中(zhōng)的关键材料，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际等(děng)，也获得大基(jī)金二(èr)期(qī)入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福(fú)电子第(dì)二大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露了一(yī)个冷知识——可口可(kě)乐生(shēng)产(chǎn)过(guò)程中使用的磷酸，原来不只是常规的(de)食品级磷(lín)酸，还用(yòng)到(dào)了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还(hái)与第二(èr)大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子(zi)主要(yào)从(cóng)事从事湿电子(zi)化学(xué)品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯(chún)度(dù)等级(jí)分为电子级磷酸(suān)、食品级(jí)磷(lín)酸，电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各磷(lín)酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸(suān)的同(tóng)时(shí)会产生部分食品(pǐn)级磷(lín)酸、工业级硫(liú)酸(suān)等(děng)产(chǎn)品。其中2022年食(shí)品级(jí)磷(lín)酸的主营业务(wù)收(shōu)入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业务收入摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福(fú)电子(zi)2022年第(dì)二大客(kè)户为可口可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显示(shì)的(de)主要销(xiāo)售内容为磷酸产(chǎn)品。这(zhè)个销(xiāo)售金额比兴福电子当年(nián)食品级磷酸(suān)的主营业务收入多出(chū)了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除销售(shòu)给集(jí)成(chéng)电路行(xíng)业、显示面板行(xíng)业(yè)客户外，还销售(shòu)给可口(kǒu)可(kě)乐公司(sī)、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由(yóu)于(yú)可口可乐公司对(duì)磷酸(suān)产品的(de)品质(zhì)要求高于一般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可(kě)口可乐公司的磷酸(suān)产品等(děng)级实际为符合(hé)食(shí)品(pǐn)级要求(qiú)的(de)面板级磷(lín)酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收(shōu)入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正及(jí)追溯(sù)调整，比如(rú)兴福电子原报(bào)表2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非(fēi)经常性损益(yì)是指(zhǐ)公司发生的与(yǔ)经营业务无直(zhí)接关系，或(huò)是虽与经营业务相关，但由(yóu)于(yú)其性(xìng)质(zhì)、金额或发(fā)生频率，影(yǐng)响了(le)真实、公(gōng)允地(dì)反映公司正(zhèng)常(cháng)盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经常(cháng)性损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩(jì)增(zēng)长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举的同行业可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电(diàn)子在(zài)申(shēn)报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多集(jí)成电路客(kè)户的(de)产品认(rèn)证及批量供货，毛(máo)利率水平较高的集(jí)成电路(lù)用湿电子化学品销售收入占比持续提(tí)升(shēng)，且公司根据(jù)部(bù)分产品原材料价格(gé)上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调(diào)高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持(chí)续提高业(yè)绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构(gòu)来(lái)看，兴福电子控股股东为上市(shì)公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家(jiā)集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是，兴福(fú)电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金二期之间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权(quán)和随(suí)售权存在可(kě)以“复活”的条件，且其(qí)中(zhōng)一条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市(shì)委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上(shàng)会结果(guǒ)的企业比较(jiào)少(shǎo)，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处于(yú)正常待(dài)审核阶段的合(hé)合信息(xī)和先正达，受理日(rì)期已经(jīng)超(chāo)过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企(qǐ)业(yè)超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么(me)，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个(gè)？如果18个(gè)月后，彼时兴(xīng)福(fú)电子处于(yú)正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过(guò)1亿(yì)股，占发(fā)行(xíng)后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目标估值(zhí)为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福(fú)电(diàn)子增(zēng)资(zī)时，公司的投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用后，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购主(zhǔ)要系向(xiàng)关联(lián)方采购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料(liào)、电(diàn)力等能源以及建(jiàn)筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子的重大经常性关联采购金额（不含建筑(zhù)工(gōng)程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元(yuá厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么n)和(hé)1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发的(de)下属公司(sī)采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要原材料的关(guān)联采购占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报(bào)告期内，公司普通(tōng)黄磷(lín)关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内液体三氧化硫关联采购金额(é)占同类产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子(zi)是控股股东兴发集团合并报表范围内唯(wéi)一从事(shì)湿电子化(huà)学品相关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控制的(de)其他(tā)公司主(zhǔ)营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团在公告中表示(shì)，归母净利润较(jiào)上(shàng)年(nián)同期大幅降低，主要是受(shòu)市(shì)场供(gōng)需变化(huà)影响，自(zì)2022年(nián)下半年(nián)以(yǐ)来(lái)，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市(shì)场价格(gé)持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅(fú)扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公司(sī)湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品添加(jiā)剂(jì)等成长性产品市场需求总体良好，盈利(lì)能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年(nián)第(dì)一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度统计口径不太一(yī)样，销量数(shù)据不太好(hǎo)找，所以不太(tài)好具体判(pàn)断湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关收入(rù)的(de)变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要，数据(jù)来源：兴发集团(tuán)公告(gào)

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋(wū)，总违法建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东兴(xīng)发(fā)集团的副总(zǒng)经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月被上(shàng)交所予以(yǐ)监管警示的决(jué)定，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集团可(kě)转债构成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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