公募(mù)基(jī)金交易(yì)结算模式(shì)再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的(de)易(yì)方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了(le)广发(fā)证券有落地的(de)基(jī)金产品之外，其他(tā)券(quàn)商、基(jī)金(jīn)公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金(jīn)管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河(hé)中，托管人结算模式(shì)是最早(zǎo)出(chū)现也是最为(wèi)成熟的基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商结(jié)算模式(shì)启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬动券(quàn)商资(zī)源的有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各(gè)方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方(fāng)达两家基(jī)金公司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证券是(shì)率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解，其他(tā)券(quàn)商也(yě)在积(jī)极研究这一新(xīn)的业(yè)务。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司进行(xíng)交易申报(bào)，由托管银行进行(xíng)结算，在(zài)这(zhè)种(zhǒng)模式下，资(两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃zī)金(jīn)存放在托(tuō)管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结模(mó)式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银(yín)行，在券商开立(lì)的资金账(zhàng)户(hù)无需(xū)实际(jì)上(shàng)的银证转账存入资金，每个(gè)交易(yì)日基金公司(sī)采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的(de)方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的(de)前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的交易(yì)前端控(kòng)制、验资验(yàn)券的优两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃点，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行比较(jiào)关注的托(tuō)管资金(jīn)归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程度(dù)上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募基金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模(mó)式的选择，更好地满足各(gè)方差异化的需(xū)求，也(yě)印证了(le)券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)转型(xíng)已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较(jiào)好运营效(xiào)率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司(sī)的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机(jī)构为广大投资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及(jí)这类模(mó)式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易(yì)交收分(fēn)离(lí)：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优(yōu)劣(liè)势？也(yě)是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募集和日常申购赎(shú)回都(dōu)通过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司(sī)对(duì)产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，捆绑了商业(yè)利益，有利于(yú)券商(shāng)代(dài)买(mǎi)市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户(hù)环节，免去了三(sān)方(fāng)存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认为，对于基(jī)金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资(zī)金(jīn)使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提(tí)升，同时(shí)也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功能(néng)，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势(shì)归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不(bù)是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然(rán)存(cún)放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通(tōng)，免(miǎn)去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通券结(jié)模式下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银证转账时(shí)间范围限制的痛(tòng)点。日常投资(zī)运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划(huà)拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模(mó)式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确各方职责(zé)所在(zài)，以及完善(shàn)业务(wù)风险管理。通过交易(yì)交收分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险，托管(guǎn)人(rén)负(fù)责交收；日终资金对账实(shí)现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模(mó)式，该模式(shì)与托管人结(jié)算模式一(yī)致，对投资组合(hé)而(ér)言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商(shāng)三(sān)方需(xū)每日确立场内/外资(zī)金分(fēn)配比例。取决于投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增(zēng)加(jiā)日常投资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的(de)合(hé)作。不过(guò)，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉及系(xì)统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的(de)障碍并不大(dà)。”一(yī)家(jiā)基金公司人士(shì)表示，这(zhè)类业务具备一定(dìng)吸引力(lì)，相比较托管行(xíng)结算(suàn)模式和(hé)券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，这一(yī)模式(shì)可以同时激发(fā)银行、券商(shāng)双方的(de)销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参(cān)与(yǔ)，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处于发(fā)展初期(qī)，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式(shì)仍(réng)不具备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会(huì)保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商(shāng)、银(yín)行三方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构(gòu)客户的能力，也加强(qiáng)两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托管行(xíng)和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公(gōng)司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算模式下的场内交易前(qián)端(duān)验资验券相关流程和业(yè)务(wù)系统(tǒng)，个别(bié)如清(qīng)算模块(kuài)涉(shè)及一些小改动。但券(quàn)商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系(xì)统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多(duō)个环(huán)节需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一些(xiē)银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银(yín)行(xíng)托管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用(yòng)券商的交易席(xí)位直连报(bào)盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国(guó)结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财(cái)富管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年(nián)一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基金结(jié)算模式也正式进入(rù)了(le)新时(shí)代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的(de)结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高(gāo)速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金(jīn)等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上(shàng)述平安基金相关(guān)人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍(biàn)。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来(lái)说(shuō)获得(dé)银行渠(qú)道的营销支持难(nán)度(dù)较(jiào)大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基(jī)金(jīn)公司的合作关(guān)系，有助于中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也表示(shì)，券结模(mó)式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一(yī)个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大(dà)公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模式的(de)发(fā)展(zhǎn)，已(yǐ)经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投(tóu)入成本(běn)较(jiào)大、技术系统(tǒng)探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环境及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销售服务与渠(qú)道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化(huà)，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证(zhèng)券公司会(huì)受益于(yú)这一(yī)发展变(biàn)化。

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