5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访多位(wèi)投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水，后续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科(kē)技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的(de)，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的(de)申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持(chí)央国(guó)企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行(xíng)整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，有望(wàng)推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一(yī)方面是(shì)因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投资价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富的(de)工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面(miàn)是(shì)落实公募(mù)基金(jīn)行(xíng)业(yè)高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相关(guān)标的和板块带来(lái)增(zēng)量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大(dà)明(míng)显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却(què)，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关(guān)注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要是央企或(huò)地(dì)方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本(běn)身基本面(miàn)在今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会进(jìn)入(rù)一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年(nián)10年改革(gé)的(de)成果，是(shì)非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这波中特估(gū)的投(tóu)资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是(shì)今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高(gāo)的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国央经营管理(lǐ)价(jià)值(zhí)导(dǎo)向变化(huà)，我们判(pàn)断经(jīng)营成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公(gōng)司(sī)经营层面可(kě)能发生显著正向变(biàn)化的个(gè)股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持有股票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到(dào)4.1一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水9％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募(mù)基金对(duì)港股央国(guó)企(qǐ)的持(chí)股(gǔ)市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到(dào)日常(cháng)的投(tóu)研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研(yán)究员(yuán)过去对(duì)国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的(de)契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央企构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调(diào)研的(de)的(de)成果，了解国(guó)央企经营思路(lù)和(hé)财(cái)务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续(xù)发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代(dài)特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国(guó)外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到(dào)的(de)行(xíng)业和(hé)公司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直非常关注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多(duō)个领域(yù)，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住中特估这波(bō)行(xíng)情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局(jú)的(de)变化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是(shì)资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需(xū)要学习领会(huì)并针(zhēn)对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标也(yě)非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要(yào)，投(tóu)资(zī)者的认可(kě)和实施(shī)是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的(de)基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估(gū)值是(shì)很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国(guó)民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承(chéng)担社(shè)会公共责任等(děng)。而这些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于国央企的(de)估值方式要(yào)充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会(huì)价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国(guó)特色(sè)的(de)价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社(shè)会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业(yè)的社会(huì)价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和(hé)社会(huì)责(zé)任等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王(wáng)帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和(hé)横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论(lùn)和判(pàn)断的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传(chuán)统的(de)估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化(huà)，还(hái)有(yǒu)估值(zhí)结(jié)论和估值判断的(de)变化，都是为了更好地(dì)适(shì)应中(zhōng)国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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