文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜27日，国家统计(jì)局发(fā)布(bù)4月全国规模以上工业企(qǐ)业(yè)绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收(shōu)入(rù)累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费(fèi)用(yòng)率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制(zhì)约工业企业(yè)利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大；中游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速回(huí)升幅度(dù)较大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业(yè)收(shōu)入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的(de)主要拉动力。按当月利润(rùn)增速(sù)计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和(hé)其(qí)他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜ng>总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的行业(yè)主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度较大的(de)行业主要(yào)是(shì)机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业(yè)累计每百元(yuán)营业(yè)收入(rù)中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利(lì)润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制企业(yè)同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依(yī)然较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)增速依(yī)然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物(wù)资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的(de)利润增(zēng)速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上(shàng)个月相比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造增天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜幅延续(xù)上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提(tí)升和(hé)汽车(chē)产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠(dié)加去(qù)年同期(qī)基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设(shè)备制造、石油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通信(xìn)和电子设(shè)备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造(zào)增幅(fú)依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部(bù)的(de)利润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行(xíng)业(yè)的利润(rùn)跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转(zhuǎn)好速度(dù)较(jiào)慢(màn)，这(zhè)也意味着下(xià)游(yóu)行业的利润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶(chá)制造(zào)利润增速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械和(hé)设备修理、电(diàn)力热力利润增速(sù)相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理(lǐ)利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速上升幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同比增速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅(fú)略有上(shàng)升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近两次探底(dǐ)历(lì)史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮(lún)工(gōng)业企业利润增速(sù)反弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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