来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于(yú)经济(jì)，认(rèn)为(wèi)经济(jì)可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者(zhě)是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和(hé)债务上(shàng)限，强(qiáng)调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连(lián)续(xù)4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次(cì)便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)？

　　关于(yú)经什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法济(jì)方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经(jīng)济活(huó)动(dòng)以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个(gè)月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估(gū)货币(bì)政什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度(dù)上适(shì)合(hé)于(yú)随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会(huì)将(jiāng)考虑货币(bì)政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了(le)“委员会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家庭(tíng)和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的(de)影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领域）。不过(guò)明确(què)指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或(huò)已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视(shì)数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)。整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度(dù)不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提(tí)高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告(gào)显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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