近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团，其(qí)旗下子公司兴福电(diàn)子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品是半导体加工(gōng)过程中的关键材料，公(gōng)司(sī)客户(hù)包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也(yě)获得(dé)大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的是，兴福(fú)电(diàn)子第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无(wú)意(yì)间透露了(le)一个冷知识——可口可乐生产过(guò)程中使(shǐ)用(yòng)的磷酸(suān)，原来不只是常规的食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)，还用到了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与(yǔ)第二大股东有(yǒu)可复(fù)活的(de)对赌(dǔ)协(xié)议。且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即(jí)在(zài)兴福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿电(diàn)子化学品业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品按照纯(chún)度等级分为电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级(jí)磷(lín)酸可分为IC级(jí)磷酸(suān)和(hé)面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会(huì)产(chǎn)生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业务(wù)收(shōu)入摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点值得(dé)一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显示的主要(yào)销售(shòu)内(nèi)容为(wèi)磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴福电子(zi)当年(nián)食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多(duō)出了(le)4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子级(jí)磷(lín)酸产品除销售给集成电路行(xíng)业、显示面板(bǎn)行业客(kè)户外(wài)，还销售(shòu)给可(kě)口(kǒu)可乐公司(sī)、化工品贸易商等(děng)其他行业客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷(lín)酸产品(pǐn)的品(pǐn)质(zhì)要求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公司(sī)的磷酸产(chǎn)品等(děng)级(jí)实际(jì)为符合食品级要求(qiú)的面(miàn)板级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营(yíng)业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行(xíng)过前期(qī)会计差(chà)错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利(lì)润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动(dòng)不(bù)小。

　　第二个点为，兴(xīng)福(fú)电子2022年非(fēi)经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益是指公司发生的与经营(yíng)业务无直接关系，或(huò)是(shì)虽与经营业务(wù)相关，但由于其(qí)性质(zhì)、金额或(huò)发生频率，影(yǐng)响了真实、公(gōng)允地反映公司正常盈利(lì)能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福(fú)电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整(zhěng)摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增(zēng)长与主营业(yè)务毛利(lì)率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报(bào)稿列举的同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电(diàn)子在申报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续实现众多集成电路(lù)客户(hù)的产(chǎn)品认证及批(pī)量供货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路用湿电子化(huà)学品销售(shòu)收入占比持续提升，且公司根据部分(fēn)产(chǎn)品原材料(liào)价格上涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利(lì)率还有多少上(shàng)升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上(shàng)市公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接(jiē)控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第二大股(gǔ)东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电子间接(jiē)控股股东宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发与国(guó)家集成电(diàn)路基金二期之间存在(zài)对(duì)赌协议。虽(suī)然随着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已经终止(zhǐ)，但回购权(quán)和随售权存在可(kě)以“复(fù)活”的(de)条件(jiàn)，且其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即“兴福电子(zi)正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批(pī)文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的(de)18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是(shì)没有例外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎ几十块钱的阿富汗玉是真的吗n)栏目显示，处(chù)于正(zhèng)常(cháng)待审(shěn)核阶段的合合信息和(hé)先正达，受理日(rì)期已(yǐ)经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比(bǐ)如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册(cè)的企业中有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电子(zi)合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎(zěn)么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子(zi)达到(dào)的(de)目标(biāo)估值为54亿元。值得(dé)一(yī)提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时(shí)，公(gōng)司的(de)投(tóu)后估值为24.96亿(yì)元(yuán)。考(kǎo)虑稀释(shì)作用后，15家(jiā)战略投(tóu)资者(zhě)的(de)增(zēng)值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福(fú)电(diàn)子重大经(jīng)常(cháng)性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力(lì)等(děng)能源以及建筑工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性(xìng)关(guān)联采购(gòu)金额(é)（不含建筑(zhù)工程服(fú)务采购）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发的下(xià)属公(gōng)司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主(zhǔ)要(yào)原材料(liào)的关联采(cǎi)购占比较高。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧(yǎng)化(huà)硫(liú)关(guān)联采购金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购(gòu)总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显(xiǎn)示(shì)，在(zài)主(zhǔ)营业(yè)务方面，兴福电子是(shì)控股股东(dōng)兴发(fā)集团(tuán)合并报(bào)表范围(wéi)内唯(wéi)一从(cóng)事湿(shī)电子化学品(pǐn)相关(guān)业务的主体，与兴(xīng)发(fā)集团及其控制的其(qí)他公司(sī)主(zhǔ)营业务及应(yīng)用(yòng)领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报(bào)稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但(dàn)兴发集团(tuán)2023年第(dì)一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度(dù)营业(yè)收入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅(fú)降低，主要是受市场供需变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩(kuò)大(dà)，至(zhì)一季(jì)度(dù)末，草甘膦价格已(yǐ)跌(diē)至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述产(chǎn)品产销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公告中(zhōng)谈及湿(shī)电子(zi)化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂(jì)等成长性产品市(shì)场(chǎng)需求总体良好(hǎo)，盈(yíng)利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团(tuán)另一(yī)则(zé)公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年(nián)第一季度(dù)的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团2022年(nián)第一季(jì)度统计口径不太一样，销量数据(jù)不太(tài)好找，所以不太(tài)好具体判断湿电子化学品相关(guān)收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如(rú)何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执(zhí)法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电(diàn)子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑面积为4几十块钱的阿富汗玉是真的吗,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予(yǔ)以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可转债构(gòu)成短(duǎn)线交(jiāo)易(yì)。

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