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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关(guān)的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初(chū)以(yǐ)来(lái)，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格(gé)回落成为拖累食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃(rán)料等(děng)分项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)于季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的(de)商品和服务(wù)，在(zài)价格上(shàng)已有连(lián)续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思比、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分(fēn)中上(shàng)游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续改善等(děng)或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的(de)支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等(děng)服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资料(liào)环(huán)比(bǐ)走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中下游行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格(gé)回落(luò)、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格(gé)有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限公(gōng)司

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