原本(běn)被视(shì)为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业(yè)却又一(yī)次(cì)集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依(yī)然(rán)是(shì)白(bái)酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业(yè)营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了(le)不可忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力(lì)足(zú)够(gòu)强大，经营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业(yè)结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化(huà)加剧(jù)。而今年，白酒企业的一(yī)个(gè)共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国(guó)酒业(yè)协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优势(shì)品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下(xià)降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格(gé)局下企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为(wèi)产业经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的主要动(dòng)力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五(wǔ)强净(jìng)利(lì)润也(yě)在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良性(xìng)的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多(duō)元化(huà)，对(duì)于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴是(shì)一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过(guò)去(qù)取得了稳(wěn)定增长和快(kuài)速发展的(de)企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发(fā)展模式，这在(zài)年报(bào)中得(dé)以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除(chú)高端(duān)一如既往强势(shì)以(yǐ)外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量都(dōu)以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在进行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动(dòng)了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产能的(de)释放。20家上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都(dōu)是企业为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会(huì)持续(xù)走(zǒu)强，并(bìng)且(qiě)利用(yòng)自(zì)身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质(zhì)优(yōu)势，进一步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类(lèi)和(hé)产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收(shōu)入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润(rùn)累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上(shàng)新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的(de)二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模(mó)、省(shěng)外市场开拓(tuò)良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队(duì)的分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完(wán)成产品升(shēng)级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么就(jiù)会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现金流的(de)下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是(shì)因为去年同(tóng)期基(jī)数较高，以及(jí)公(gōng)司主动进行了(le)策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超(chāo)强的(de)盈(yíng)利能(néng)力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩(yán)石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增(zēng)长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的情(qíng)况(kuàng)。截至(zhì)2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑(huá)，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截(jié)至今年(nián)一季(jì)度(dù)末(mò)，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求(qiú)以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社(shè)会库(kù)存很大，对(duì)白(bái)酒发(fā)展来说存(cún)在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也(yě)表(biǎo)黄山山体主要由什么岩石构成示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别(bié)是(shì)名(míng)酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域(yù)中小企(qǐ)业(yè)仍(réng)然(rán)会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投(tóu)资(zī)者关于库存的问题(tí)时(shí)就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量(liàng)不(bù)到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场(chǎng)景大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看(kàn)，近十年来白酒产量(liàng)在(zài)不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋(qū)势(shì)之一(yī)。加之消费观念、黄山山体主要由什么岩石构成消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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