4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国(guó)就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年(nián)份（图2），或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业(yè)新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业、建筑义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思业(yè)等(děng)新增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造业边际(jì)好转。例(lì)如，4月(yuè)美(měi)国(guó)ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月(yuè)服(fú)务业相关行业(yè)新(xīn)增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业(yè)服务新(xīn)增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小时(shí)工资(zī)增(zēng)速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银(yín)行(xíng)风波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在(zài)的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一(yī)的职位空缺与待业(yè)人数之(zhī)比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动能或弱于(yú)非(fēi)农就业数据(jù)所指示(shì)的水平(píng)，后续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业数(shù)据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等(děng)区(qū)域(yù)银行股(gǔ)价大(dà)幅下(xià)挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触(chù)发时点提前，前景存在较大(dà)不(bù)确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除(chú)金融风险以及实(shí)体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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