4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落，但低基(jī)数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行(xíng)3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)受去年(nián)同期低(dī)基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较(jiào)为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价政策及(jí)车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年(nián)五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅(lǚ)游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成(c娜能组成什么词，娜字能组什么词语héng)交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回(huí)落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动(dòng)能(néng)能否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新(xīn)增专(zhuān)项债净发(fā)行(xíng)3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可能(néng)支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能(néng)继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢(huī)复(fù)，工业(yè)品(pǐn)价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日(rì)度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有(yǒu)望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势(shì)头、购房需(xū)求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融工具继(jì)续(xù)带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数(shù)下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基(jī)建相关支出有望保持(chí)较(jiào)快增长——预(yù)计政策性银(yín)行金(jīn)融工具仍(réng)是近期准财政(zhèng)的(de)主要发力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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