原(yuán)本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体(tǐ)刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经(jīng)披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企业拿下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对(duì)白(bái)酒(jiǔ)造(zào)成(chéng)了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随(suí)着(zhe)白酒(jiǔ)行业(yè)集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮调整周期的(de)白(bái)酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒(jiǔ)业协会(huì)公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业集中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产(chǎn)业(yè)经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部(bù)名酒企业基本(běn)保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后(hòu)消费场景的(de)多(duō)元化，对于中国(guó)白(bái)酒的复兴(xīng)是一(yī)个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的(de)另一个特(tè)征是(shì)，在过(guò)去取(qǔ)得了稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的(de)发展模式，这(zhè)在年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一(yī)如既往(wǎng)强势(shì)以外，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同都在进行产(chǎn)品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各(gè)酒企、产区(qū)的优质产能(néng)的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持(chí)结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的(de)品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来成，中国酒业进(jìn)入(rù)寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的(de)6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有较大市(shì)场规模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的(de)分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升(shēng)级(jí)和全(quán)国化布(bù)局，挤进一线市场，要(yào)么就会(huì)像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现金流(liú)的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公(gōng)司(sī)主动进(jìn)行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上(shàng)年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年(nián)报，白(bái)酒的高库存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河(hé)股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长基(jī)本都(dōu)在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅(fú)超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩(jì)非常优秀(xiù)。但是我们(men)发现整(zhěng)个市(shì)场除(chú)了(le)茅台供不应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品都存(cún)在价格(gé)倒(dào)挂现象，这说明除(chú)茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年(nián)中秋节后(hòu)有望(wàng)成为(wèi)酒业(yè)重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样的看法，他认为，随(suí)着(zhe)国(guó)家经济面的(de)恢复以及社会活动的(de)复苏(sū)，会加(jiā)速(sù)去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到很大的(de)缓解(jiě)，但(dàn)是区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液(yè)在(zài)投资者关系互动平台回答投资者关于库存(cún)的问题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)线下(xià)消费场景大减，终端(duān)动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后(hòu)消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需要(yào)时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售费用(yòng)一栏的数(shù)字在(zài)逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化(huà)得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜(shèng)出。

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