金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济(jì)学(xué)家邢(xíng)自(zì)强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略(lüè)快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的(de)加息过程(chéng)又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不(bù)必担(dān)心中国(guó)会陷入长期(qī)的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出，现在还(hái)处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年(nián)份服务(wù)业能创(chuàng)造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失(shī)业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步(bù)消化之前积(jī)压(yā)的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一(yī)季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪(jì)录(lù)，引发了(le)关(guān)于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数(shù)据(jù)，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续(xù)负(fù)增(zēng)长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一(yī)方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧(cè)发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的(de)效(xiào)应传导(dǎo)有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企业和居(jū)民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布(bù)会上，国(guó)家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就近期(qī)市场热议的(de)中国经济(jì)是(shì)否会陷入通缩进行(xíng)了(le)回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可(kě)能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年(nián)影响因素逐步(bù)消除，价格(gé)会回(huí)到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基(jī)数(shù)效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服务业(yè)和其他不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的(de)风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化(huà)后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对(duì)企业(yè)家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在(zài)持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大(dà)幅(fú)度超(chāo)过(guò)经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不(bù)足抑制了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不(bù)良(l胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么iáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的(de)不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化(huà)、海(hǎi)外市(shì)场(chǎng)转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认(rèn)为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动(胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么dòng)率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会(huì)相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因(yīn)素(sù)，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足(zú)相关(guān)，在传统周期行业景气低迷(mí)的(de)环(huán)境(jìng)下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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