4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机(jī)械电(diàn)子等(děng)受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同(tóng)比增速从(cóng)3月的5k是多少钱，5k是多少钱人民币10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在(zài)高(gāo)位，4月 15k是多少钱，5k是多少钱人民币8 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑(yì)制的旅游(yóu)需(xū)求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快(kuài)评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显(xiǎn)示4月(yuè)以(yǐ)来地(dì)产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能(néng)否再度上(shàng)行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项债(zhài)净发行(xíng)3351亿(yì)元，对(duì)比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济(jì)动能5k是多少钱，5k是多少钱人民币减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰(tài)出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年(nián)5月4日(rì)发表的(de)《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)继续带动基建投(tóu)资和企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同(tóng)比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基(jī)数(shù)下，财政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关支(zhī)出有望保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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