事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的(de)目的(de)更多(duō)是(shì)为吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国(guó)有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款实际利率有(yǒu)何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的(de)利(lì)率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下调的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价(jià)格(gé)下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银(yín)行（特指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在存入款项时不(bù)约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人(rén)提前(qián)通知的期限长短划分为一(yī)天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存款必须(xū)提前七(qī)天(tiān)通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户(hù)签(qiān)订协议(yì)，约定(dìng)结(jié)算账户的每日留(liú)存(cún)金额(é)，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于最低(dī)留(liú)存额（含）的部(bù)分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按中国人民银(yín)行(xíng)规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为(wèi)何需(xū)要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过(guò)央(yāng)行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主要集(jí)中在(zài)城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分银(yín)行(xíng)个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农(nóng)商行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的(de)执行会(huì)导致部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存(cún)款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个(gè)人(rén)存(cún)款(kuǎn)的规(guī)模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回流表内(nèi)中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4.女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗 是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币(bì)政策的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部(bù)分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于(yú)商业(yè)银行整体负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定(dìng)期存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后(hòu)因城施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积(jī)两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市(shì)分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积(jī)金贷款政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点(diǎn)港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金(jīn)利(lì)率小幅下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容(róng)节选自申万宏(hóng)源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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