事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什(shén)么(me)？通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利率处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款实际利431mm是多少厘米 431mm是多少米率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其(qí)一，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则(zé)其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开始？本(běn)次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银(yín)行的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一(yī)轮存款利率下(xià)调(diào)的(de)开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施(shī)策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银(yín)行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型。在(zài)存入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方(fāng)能支(zhī)取(qǔ)，按存(cún)款(kuǎn)人(rén)提前(qián)通(tōng)知的期(qī)限长短(duǎn)划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存(cún)款必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协(xié)议(yì)，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日留存(cún)金额(é)，结算账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款。协(xié)定存(cún)款面向(xiàng)企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利(lì)率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个(gè)人通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前(qián)超(chāo)过(guò)利率新规(guī)上限的(de)主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之和，其(qí)不(bù)在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存款和协431mm是多少厘米 431mm是多少米定存款投向收益率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推(tuī)动，资(zī)管资金(jīn)回表也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人存款的(de)规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资(zī)金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资产配置或回(huí)流表外(wài)，对应的则是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体(tǐ)负债端成本(běn)的(de)下降，也(yě)成为本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开始？目前十(shí)年期国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而(ér)目前(qián)尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律(lǜ)机(jī)制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一(yī)过(guò)后因(yīn)城(chéng)施策继续加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金(jīn)与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货(huò)车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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