来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际(jì)表现看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看(kàn)，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用(一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服(fú)务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济(jì)复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来(lái)看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建(jiàn)设(shè)农(nóng)业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而(ér)受益于(yú)新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复(fù)苏(sū)分化，中下游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造(zào)景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势带(dài)来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子(zi)设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)位于(yú)2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)制品景气(qì)度(dù)提(tí)升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价(jià)格(gé)相较去(qù)年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同(tóng)比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)红利(lì)释放(fàng)效果(guǒ)转弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提(tí)升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升。<一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克/p>

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望(wàng)推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数(shù)据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红(hóng)利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去(qù)库进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增(zēng)速(sù)呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘(pìn)活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价(jià)水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需(xū)要进(jìn)一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势(shì)被视(shì)为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大(dà)不确定性的(de)来源。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财(cái)长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提(tí)振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出(chū)一(yī)份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美(měi)国(guó)寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价(jià)。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来，全(quán)国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市(shì)商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来(lái)将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心(xīn)消费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国资(zī)央企着力发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资(zī)央(yāng)企在(zài)中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力；着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度(dù)工业和(hé)信息(xī)化发展状况，表示下(xià)一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度(dù)，配合(hé)有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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