原本被(bèi)视为极其艰难的(de)2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却(què)又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健增长依(yī)然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利(lì)润(rùn)实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收(shōu)净利再(zài)创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了(le)两位数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后(hòu)首个(gè)春节动销战后，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业(yè)拿(ná)下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环(huán)境(jìng)对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿(chuān)透最新的业(yè)绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大(dà)，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其(q京j属于北京哪个区的车í)项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于(yú)新一(yī)轮调整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共(gòng)同(tóng)主题(tí)是去库(kù)存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会公(gōng)布的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和利(lì)润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长的(de)表现(xiàn)之(zhī)一是优(yōu)势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多(duō)年下降，行业(yè)集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白(bái)酒行业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情放(fàng)开后消费场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模式，这在年(nián)报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高(gāo)端(duān)产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局(jú)，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产(chǎn)品结(jié)构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动(dòng)了(le)各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能(néng)扩建等项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为(wèi)持(chí)续保持结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并(bìng)且利用自(zì)身的品(pǐn)牌(pái)与品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的(de)名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示(shì)，相(xiāng)比较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企业财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基(jī)础(chǔ)上(shàng)新(xīn)增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一(yī)定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们(men)之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成(chéng)产品升级和(hé)全国化(huà)布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么(me)就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和(hé)利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子(zi)在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率与上年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白(bái)酒超强的(de)盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的(de)高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度(dù)上(shàng)反(fǎn)映当(dāng)前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公(gōng)司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同比降幅超五(wǔ)成。截至今(jīn)年一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同(tóng)负(fù)债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外(wài)，其(qí)他产品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除(chú)茅台以外(wài)社(shè)会库存很(hěn)大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预计今年(nián)下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会(huì)加速去库存(cún)，特(tè)别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的(de)库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资(zī)者(zhě)关系(xì)互动平台(tái)回(huí)答投资者关于(yú)库(kù)存的问(wèn)题(tí)时(shí)就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于(yú)正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过(guò)去三年，受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)线(xiàn)下(xià)消费场景大减，终(zhōng)端(duān)动(dòng)销放(fàng)缓(huǎn)，造(zào)成了社(shè)会(huì)库存积压(yā)。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的(de)前提下(xià)，白(bái)酒去(qù)库存依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到(dào)，大(dà)小酒企均在(zài)营(yíng)销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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