来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从(cóng)景气(qì)度边(biān)际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务(wù)消费(fèi)需(xū)求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫(yì)后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们(men)重(zhòng)点(diǎn)从行业(yè)层(céng)面，观测当前各(gè)行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度制造业(yè)、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现代化(huà)的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年(nián)之(zhī)后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民(mín)出行(xíng)活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加(jiā)值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业增(zēng)加值(zhí)增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个(gè)主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的(de)月(yuè)度(dù)数据，首先将各行业(yè)增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，通过(guò)对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的(de)量(liàng)价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也(yě)与年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍(réng)在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增速(sù)改善幅(fú)度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，3月(yuè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗(zōng)商(shāng)品下行(xíng)周期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短(duǎn)期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关(guān)行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持(chí)装(zhuāng)备制(zhì)造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗>本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增(zēng)加和(hé)对流动(dòng)性的担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈(hā)克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策(cè)来应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或(huò)将(jiāng)高于(yú)5％，具(jù)体取决(jué)于经济(jì)和金(jīn)融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重(zhòng)大不确(què)定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管(guǎn)理(lǐ)委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议(yì)会(huì)通过了(le)一(yī)项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在(zài)推(tuī)出(chū)一份债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国(guó)无意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾难(nán)性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格(gé)指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地(dì)供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗个百分(fēn)点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的(de)动力(lì)；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的(de)动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征(zhēng)程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提(tí)升科(kē)技(jì)自(zì)立自强水平，提(tí)升自(zì)主创新能力(lì)；着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动(dòng)组织实(shí)施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一(yī)季度工业和(hé)信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的(de)工(gōng)作方案(àn)。一(yī)是营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发(fā)展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。