金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能(néng)是一种优势(shì)

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于(yú)需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层(céng)提供了(le)充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一(yī)些，不(bù)必担(dān)心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境有明(míng)显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和(hé)招(zhāo)聘。服(fú)务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有特别(bié)明显改善(shàn)？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的(de)水平，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务(wù)业在回升并(bìng)不矛(máo)盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国(guó)家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季(jì)度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先(xiān)于(yú)经济(jì)数(shù)据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般具有物价(jià)水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前(qián)我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本(běn)面和高基数(shù)等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效(xiào)应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数(shù)据发(fā)布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素(sù)逐(zhú)步(bù)消除，价(jià)格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面亦难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济(jì)已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再(zài)通(tōng)胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产负债表的边际(jì)变化而(ér)言，居民(mín)消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足(zú)央行对(duì)通缩(suō)的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反(fǎn)映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价下(xià)行不是(shì)通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经济政策对(duì)企(qǐ)业家(jiā)信心的(de)冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢(hu禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气ī)复进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济(jì)恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大(d禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气à)幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不(bù)足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高(gāo)不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币与有效需求(qiú)或供(gōng)给的(de)不匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认(rèn)为会(huì)持续(xù)至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅(fú)下行空间，权益成长风(fēng)格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的(de)回落多(duō)与(yǔ)有效需(xū)求不(bù)足相(xiāng)关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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