文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家(jiā)统计局(jú)发布4月全(quán)国规模以(yǐ)上工业企业(yè)绩(jì)效数(shù)据(jù)。4月份，规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)营业(yè)收入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素(sù)框架(jià)看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严(yán)重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩(jì)效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其他行业的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)；中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负，是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市行(xíng)业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继(jì)续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增速均出(chū)现回落(luò)，其中(zhōng)回落(luò)幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和设(shè)备修理、汽车制造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制企业(yè)同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增(zēng)幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制(zhì)造(zào)业(yè)的(de)利润增速(sù)降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加去年同期(qī)基(jī)数(shù)较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料(liào)化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造(zào)增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内(nèi)部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美(měi)体育(yù)娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等(děng)多个行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需求(qiú)转好速度较慢，这也意味(wèi)着下(xià)游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和印刷(shuā)和记录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润增速相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累(lèi)计增速上(shàng)升幅度(dù)较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍(réng)然保持(chí)高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和(hé)供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的(de)工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增速回(梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市huí)升的主要(yào)拉(lā)动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第(dì)6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果按(àn)最(zuì)近两次探(tàn)底(dǐ)历史(shǐ)来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要(yào)在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预(yù)计(jì)工(gōng)业企业利(lì)润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需(xū)等到四季(jì)度(dù)。目(mù)前我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本高(gāo)居(jū)不(bù)下导(dǎo)致的内部压力，本轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速明(míng)显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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