4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物流(liú)景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年(nián)同期低(dī)基数(shù)提华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情(qíng)影响较大(dà)的(de)工业生产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票(piào)房较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制的(de)旅(lǚ)游需求(qiú)得到集(jí)中释放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人(rén)数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一(yī)假期(qī)消费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济(jì)动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比(bǐ)继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超(chāo)预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中长期(qī)贷款延(yán)续年(nián)初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继(jì)续带动(dòng)基(jī)建投(tóu)资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍(réng)是近期(qī)准财政(zhèng)的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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