4月中国宏观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物(wù)流(liú)景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游(yóu)工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所下(xià)行，但受去年同期(qī)低基(jī)数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会(hu站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的ì)消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价(jià)政策及(jí)车展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得(dé)到集(jí)中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大(dà)中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持(chí)续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数下基建投(tóu)资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食(shí)品价格(gé)下(xià)行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类(站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预(yù)期（参(cān)见《中(zhōng)国出(chū)口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需(xū)求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融工(gōng)具继(jì)续带动基建投资(zī)和(hé)企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年(nián)同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预(yù)计政策性银行金(jīn)融(róng)工具仍是近期(qī)准财政的(de)主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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