文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局(jú)发布(bù)4月全国规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩(jì)效数据(jù)。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业企业(yè)营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企(qǐ)业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多(duō)种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业的利润增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。按当(dāng)月利(lì)润增速(sù)计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行(xíng)业中，有26个(gè)行业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速均(jūn)出(chū)现回(huí)落，其中回(huí)落幅度较(jiào)大的(de)行(xíng)业主要是农副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等(děng)行业，回升幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累计每(měi)百元营业(yè)收入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业(yè)同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他(tā)行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)增速(sù)依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利(lì)用(yòng)的增(zēng)速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增(zēng)速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业的(de)利润(rùn)增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然(rán)是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材(cái)制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的(de)提(tí)升和(hé)汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽(qì)车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤维制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品、计(jì)算(suàn)机通信和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用设备(bèi坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用)制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)增幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明(míng)显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造等多个(gè)行业(yè)的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大(dà)。往后看，价格(gé)水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意(yì)味(wèi)着下游行业的利润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低(dī)位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电力(lì)热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修(xiū)理利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公(gōng)布(bù)的(de)工业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其(qí)他运(yùn)输设(shè)备制(z坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用hì)造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话(huà)，至(zhì)少还(hái)要在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也(yě)需等到四季(jì)度(dù)。目前(qián)我国仍(réng)面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下(xià)导致的内(nèi)部压力，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速(sù)反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析(xī)》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹(dān)

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