4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持(chí)续(xù)回落但核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分(fēn)点、高(gāo)炉开(kāi)工率环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造(zào)业(yè)PMI较(jiào)3月(yuè)下(xià)行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区(qū)间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电(diàn)影(yǐng)票(piào)房较3月均(jūn)值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑(yì)制的旅游需求得到(dào)集(jí)中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一(yī)假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下(xià)行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工(gōng)节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CP3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米I仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍(réng)待恢(huī)复(fù)，工业品价(jià)格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年(nián)初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银行金(jīn)融工具(jù)继续(xù)带动基建投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下(xià)，社融(róng)同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出(c3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米hū)、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关支出有望保持较(jiào)快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财政的(de)主(zhǔ)要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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