近期“中特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题(tí)，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获(huò)外资显著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国(guó)石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿(ā)布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府(fǔ)投资局等(děng)多家主权财(cái)富基金(jīn)增持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上(shàng)市(shì)公司股票。例如(rú)科威特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了他们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国(guó)企股(gǔ)价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回(huí)报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般(bān)说来外资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司(sī)在(zài)过(guò)去难(nán)以进入部(bù)分外(wài)资(zī)的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截(jié)至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资(zī)本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企(qǐ)长期的低估值为投(tóu)资者提(tí)供了(le)厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能够取得(dé)成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国企的(de)投资者价(jià)值(zhí)。投资(zī)者对于能(néng)够持续(xù)提供良好(hǎo)的股东回报(bào)的公司是(shì)愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回(huí)报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗部分(fēn)国(guó)企(qǐ)的(de)市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全(quán)球(qiú)投资者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注的其它问题(tí)还包(bāo)括：对于国企来说，如何在(zài)服(fú)务(wù)国家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它(tā)的商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)者表示，目前国(guó)企主题受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票有一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的(de)水平(píng)上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成为股票价(jià)格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗的(de)角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的(de)持有或配置仍然(rán)相当(dāng)保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济(jì)的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还有类(lèi)似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的(de)证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的(de)确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极(jí)的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通(tōng)过(guò)观(guān)察(chá)中国(guó)市场我们学(xué)到了什么？我们(men)学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的政策(cè)投资(zī)。中国的(de)国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客(kè)观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善(shàn)的(de)企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负(fù)债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资(zī)者(zhě)很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资(zī)者对(duì)国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力。

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