事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活(huó)期利(lì)率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处(chù)于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行(xíng)1天(tiān)和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？本(běn)次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行(xíng)的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值(zhí)。黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑ong>

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日(rì)期和(hé)金额方能支取，按(àn)存款人提(tí)前通知的期(qī)限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知存(cún)款和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存(cún)款必须提(tí)前一天通(tōng)知约定(dìng)支取存(cún)款，七天通知(zhī)存(cún)款必须提(tí)前七天(tiān)通知约(yuē)定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)银(yín)行与客户(hù)签订协(xié)议，约定结算账户的(de)每(měi)日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前利(lì)率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份(fèn)行(xíng)挂(guà)牌利率未(wèi)超(chāo)过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要(yào)集中在城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行个人(rén)通知(zhī)存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属于(yú)单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由(yóu)个人(rén)存款推动，资(zī)管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个(gè)人存款的(de)规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资(zī)金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居(jū)民资产配(pèi)置或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑已经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。而(ér)部分中小银行未高息(xī)揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上(shàng)不利(lì)于商业银行整体负债端(duān)成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调(diào)整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存(cún)款利率，如一年(nián)期(qī)定期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有所改善，今年以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用(yòng)车市(shì)场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全(quán)国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积(jī)金贷款政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原(yuán)油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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