调油(yóu)逻(luó)辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格(gé)，去(qù)年(nián)二季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不(bù)一。期货日报记者观察(chá)到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要(yào)原因在于两方面，一方面由于近(jìn)期原油(yóu)大跌，另一(yī)方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德(dé)期货分析(xī)师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别(bié)是与之相关性相(xiāng)对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂(liè)差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时(shí)美国汽(qì)油库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对(duì)于美国(guó)调(diào)油需求的预(yù)期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发(fā)生这(zhè)一现象的原(yuán)因更多(duō)是(shì)始于(yú)路径依赖，去年极端(duān)的调油行情使得市场预期(qī)今年调油(yóu)逻(luó)辑发生的概率仍较(jiào)大，调(diào)油商提(tí)前(qián)准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去(qù)年调油(yóu)逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美(měi)亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价(jià)差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者，今年(nián)芳烃调(diào)油逻辑(jí)与去年在细(xì)节(jié)与(yǔ)节奏上(shàng)又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调油(yóu)料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历过去年的大(dà)幅(fú)波动，随后调油商对(duì)于今年已(yǐ)经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美国创造(zào)套利(lì)空间，同时(shí)我们从去年(nián)四季度至今韩国出口美国(guó)芳烃的数量保持相(xiāng)对(duì)高位(wèi)可以一窥究(jiū)竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的(de)检修预期，今年市场的(de)调(diào)油逻(luó)辑在3月份就(jiù)启动(dòng)，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于去(qù)年。但(dàn)我们(men)也看到(dào)了(le)PXN在(zài)3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的(de)状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走(zǒu)势存在着(zhe)节奏的差异，去(qù)年5月份是(shì)是炒作调(diào)油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月(yuè)就开始(shǐ)炒作一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今(jīn)年调(diào)油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地(dì)区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻(luó)辑(jí)兴起。而今年的(de)问题(tí)是欧美(měi)经济下行压力较大，油品(pǐn)需(xū)求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到(dào)，3月份市(shì)场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受(shòu)限以及(jí)疫情(qíng)影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了(le)美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调(diào)油行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不(bù)如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺季下调(diào)油(yóu)需(xū)求被赋予(yǔ)期待，然而(ér)有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观(guān)的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期(qī)有(yǒu)所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋国的芳烃出(chū)口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已达去年调油季(jì)出(chū)口总量的65％偏(piān)上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸(mào)易商今(jīn)年与(yǔ)亚(yà)洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大(dà)概率仍将(jiāng)发(fā)生，但(dàn)是(shì)整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将(jiāng)极大可能不(bù)如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库(kù)存低位回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对(duì)未来需求的不确定(dìng)和经济可能(néng)衰(shuāi)退的(de)背(bèi)景下调油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来(lái)看，实则呈(chéng)现边(biān)际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源(yuán)紧张的局面(miàn)在(zài)恒力石(shí)化(huà)和嘉通能源(yuán)两套(tào)年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下(xià)北(běi)方低价货源冲击(jī)华东，下游(yóu)硬胶产(chǎn)品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯(chún)苯港口库存攀(pān)升(shēng)，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现(xiàn)在还没有真正进(jìn)入美(měi)国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬(xún)开一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋始美国汽油(yóu)消费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持高位，但是(shì)在当前(qián)衰退(tuì)预期(qī)以及美(měi)联(lián)储加息(xī)背景下，成品(pǐn)油消费的成色或(huò)较预(yù)期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前(qián)期相(xiāng)对原油的价差(chà)高(gāo)点已经看到，调油逻(luó)辑再继续(xù)大幅发(fā)酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归自(zì)身的供需基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看(kàn)，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基(jī)本面(miàn)上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目(mù)前国内纯苯(běn)下(xià)游品种中除了苯(běn)胺(àn)盈(yíng)利之外其他下(xià)游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库(kù)力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力(lì)，短(duǎn)期来看价(jià)格(gé)向上的(de)驱动或较乏力。

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