金融界5月16日消息(xī) 国新(xīn)办今日上午举行4月份国(guó)民经济运(yùn)行情况新闻发布(bù)会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些？国家统计局(jú)如何看待未来的走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新闻发言(yán)人、国民经济(jì)综合统(tǒng)计司司长付凌(líng)晖回(huí)应称，当(dāng)前价(jià)格低位运行主要是(shì)阶(jiē)段性的(de)，当(dāng)前中(zhōng)国经济不(bù)存(cún)在通缩，总(zǒng)的来(lái)看(kàn)，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的(de)，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是(shì)一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增加，市场(chǎng)价格有(yǒu)所(suǒ)回落。同时(shí)，生猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入(rù)淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格(gé)降幅(fú)扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复(fù)苏乏(fá)力、全球能源价格总体上趋(qū)于回落，对国内居民消(xiāo)费汽(qì)柴(chái)油价格输(shū)出型影(yǐng)响显现，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内部分耐(nài)用消费(fèi)品降价促(cù)销。今年(nián)以来，受到(dào)汽车优惠补贴(tiē)政策去年(nián)底到期影响(xiǎng)，国六B的排(pái)放(fàng)标准在(zài)今年7月份(fèn)切换，车(chē)企降(jiàng)价促销力度加大，带动了(le)价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车(chē)价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比(bǐ)基数(shù)走(zǒu)高(gāo)。上(shàng)年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价(jià)格进入到(dào)上涨周期(qī)等因素的影响，食(shí)品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘(yuán)政治冲突(tū)、全球(qiú)疫(yì)情影响(xiǎng)，去年国(guó)际油价高涨，带(dài)动了(le)CPI中(zhōng)能源(yuán)价(jià)格上升(shēng)。在这些(xiē)因(yīn)素共同影(yǐng)响下(xià)，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价(jià)格(gé)中食品和能源由于(yú)受到(dào)短(duǎn)期因(yīn)素影(yǐng)响，往往波动会(huì)比较大，看价格总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更重(zhòng)要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相(xiāng)同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比(bǐ)还(hái)是偏低的，很(hěn)重要的原因(yīn)是服务需求仍在(zài)恢(huī)复中，相(xiāng)关(guān)价格(gé)涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他(tā)表示(shì)，随着(zhe)经济社会(huì)恢复(fù)常态(tài)化运行，服务需(xū)求稳步扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务(wù)价格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两(liǎng)个(gè)月回升(shēng)。未来随着服务消费需求带(dài)动(dòng)增强，价格(gé)回升也(yě)会(huì)推动核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内外多(duō)重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月(yuè)份同比下(xià)降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输(shū)入性(xìng)因素影响。我国(guó)部(bù)分大宗商品价格与国际市场联系(xì)比较紧(jǐn)密，今年以来(lái)受(shòu)到世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际(jì)大宗(zōng)商(shāng)品价格走低(dī)、国(guó)内(nèi)石(shí)油、有色价格出现下(xià)降，4月份(fèn)石油和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业(yè)价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分行业(yè)市(shì)场需(xū)求不足。经济(jì)恢复(fù)常(cháng)态(tài)化运行以后，部分行业(yè)产(chǎn)能供(gōng)给充(chōng)裕，但(dàn)市(shì)场(chǎng)需求相对不(bù)足，价(jià)格有所下降。比如(rú)煤(méi)炭产能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤(mé娜能组成什么词，娜字能组什么词语i)需求季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足，而(ér)市场需求还(hái)在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价格变动翘尾(wěi)下(xià)拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月份(fè娜能组成什么词，娜字能组什么词语n)上年价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段情况(kuàng)来(lái)看，国际输入性影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复(fù)中，部(bù)分工业品价格短期(qī)下行(xíng)情(qíng)况还(hái)会(huì)延续。但是随着国内经济恢复，市(shì)场(chǎng)需(xū)求回暖，总的(de)判断，下(xià)半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)

　　值(zhí)得注(zhù)意的是(shì)，昨(zuó)天央行发布的一季度货币政策报(bào)告也提(tí)及通缩。报(bào)告提到，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过去一年、五年和十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅(fú)阶段(duàn)性回(huí)落，主(zhǔ)要(yào)与供需(xū)恢复时间差和(hé)基数效应有关。我国(guó)经济运(yùn)行开局(jú)良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个(gè)月运(yùn)行(xíng)在负(fù)值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济保(bǎo)持(chí)正常(cháng)增(zēng)长(zhǎng)态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以下(xià)因素：

　　一是供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区(qū)间；农副产品生产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节(jié)本身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居(jū)民超额(é)储蓄向消费的转化受(shòu)收入分配(pèi)分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等(děng)大宗(zōng)消费需求偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象(xiàng)，也一定(dìng)程度影响(xiǎng)当(dāng)期(qī)消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际(jì)油(yóu)价一度逼近140美(měi)元大关，今年以来已回落至(zhì)80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电(diàn)燃料(liào)的同比增速走低(dī)；疫(yì)情扰动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，对(duì)今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数(shù)效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持(chí)低(dī)位(wèi)，主要受去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看(kàn)到(dào)，随着基数(shù)降低(dī)，特(tè)别是政(zhèng)策效(xiào)应将进一步显(xiǎn)现，市(shì)场机(jī)制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供(gōng)需(xū)缺口有望(wàng)趋于弥(mí)合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能回升(shēng)至近年(nián)均(jūn)值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货币供(gōng)应量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，特别是(shì)核(hé)心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国经济总供求基(jī)本平衡，货(huò)币条(tiáo)件合(hé)理(lǐ)适(shì)度，居民(mín)预期稳定，不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济(jì)短周期波动的(de)滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由(yóu)需求驱(qū)动，物(wù)价跟(gēn)随需求(qiú)变化而变化(huà)，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复(fù)，显(xiǎn)示(shì)经(jīng)济处于(yú)复苏初期。以企业中长期(qī)资(zī)金来源刻(kè)画的(de)有效社融增(zēng)速，去(qù)年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经济(jì)2个季度左右的经验规(guī)律，本(běn)轮信(xìn)用扩张会(huì)带动经济在2023年(nián)初见(jiàn)底回升(shēng)，1季度经济指标已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物价(jià)的回落，受基(jī)数、供给(gěi)和外需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数(shù)较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落(luò)，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显(xiǎn)著(zhù)，而线下活动(dòng)相关服(fú)务(wù)、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的(de)是(shì)，当前资金多滞留在银行(xíng)体系、而不是(shì)非(fēi)银金融机构，与居民理财(cái)回表(biǎo)、购房偏弱带来(lái)的居民与企业之间信用派(pài)生偏少(shǎo)等紧密(mì)相关。

　　稳增长思(sī)路不(bù)同，使(shǐ)得(dé)信用派生驱(qū)动和(hé)表征不同过往，企业有效信(xìn)用派生自去年9月以来持续(xù)改善，而房地产相关融资(zī)拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期(qī)下，信用(yòng)扩(kuò)张以(yǐ)房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增长明显(xiǎn)快于企(qǐ)业；相较之下，本(běn)轮信用修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效(xiào)社融从去年9月(yuè)开始(shǐ)持续回(huí)升，而(ér)居民(mín)信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经(jīng)济效应不(bù)同过往(wǎng)，有效信用(yòng)派生对企业行为的(de)支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制(zhì)造(zào)业(yè)，而(ér)房地(dì)产(chǎn)相关融资显著弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业投资(zī)表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资(zī)的持续改善(shàn)，企(qǐ)业资本开支在1季度有所(suǒ)扩(kuò)大。但房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过(guò)度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走(zǒu)弱(ruò)，主(zhǔ)要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高(gāo)频(pín)指(zhǐ)标(biāo)报(bào)复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消费端(duān)的活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端(duān)略晚一点，导致(zhì)宏观(guān)数(shù)据屡(lǚ)超预期的同时，市场信(xìn)心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消费(fèi)动能(néng)或被低估，前半程靠居(jū)民出行和企(qǐ)业消费，后半(bàn)程靠居民(mín)消费能(néng)力的恢(huī)复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企(qǐ)业经营活动正(zhèng)常化等(děng)，皆指向场景(jǐng)恢复带来的(de)消费修复持续(xù)性和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业(yè)，及稳增长相关行(xíng)业(yè)招工需求(qiú)在逐步(bù)修复(fù)，有(yǒu)助(zhù)于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累(lèi)积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复(fù)会弱(ruò)于传统周期(qī)；但小周期超(chāo)调后的(de)修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市(shì)地产供(gōng)给增(zēng)多(duō)、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚改加(jiā)码（可(kě)比口径(jìng)增(zēng)长近60％）、中西部地区收入(rù)修(xiū)复等(děng)，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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