文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多(duō)时间里，居民(mín)部门(mén)积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回(huí)答两个问题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购(gòu)房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和理财存(cún)款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财(cái)存(阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢cún)续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款的(de)支撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模(mó)更大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模(mó)环比(bǐ)增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升(shēng)和存(cún)款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引力(lì)则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步(bù)回落，居(jū)民还在(zài)继续增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于(yú)2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是(shì)因为首套房利率(lǜ)还在(zài)下降(jiàng)，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢续(xù)几个月里或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑(huá)的(de)背景下或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付的(de)金额在资产池未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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