金(jīn)融界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们(men)产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加(jiā)息(xī)过程又带来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看(kàn)来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗情前正常年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两(liǎng)年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感(gǎn)受到(dào)的(de)服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速上(shàng)才(cái)能够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的(de)潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到(dào)疫情前的(de)增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公(gōng)布3月物价(jià)数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落(luò)，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负(fù)增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来(lái)高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去(qù)年(nián)以来支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，实际上(shàng)反映(yìng)出(chū)供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌(líng)晖就近期(qī)市场(chǎng)热议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去(qù)年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加(jiā)上(shàng)国内(nèi)受(shòu)疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)直言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半年基数(shù)效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的(de)是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高(gāo)，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和其(qí)他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是(shì)居民(mín)资(zī)产负(fù)债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居民(mín)消费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化(huà)后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央(yāng)行(xíng)对(duì)通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物(wù)价(jià)下行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏好下(xià)降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费需求不(bù)足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民(mín)与企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色(sè)变(biàn)化(huà)、海(hǎi)外(wài)市(shì)场转向三(sān)个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期(qī)波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀(xī)缺是(shì)促(cù)成成长牛的重要(yào)外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需(xū)求不(bù)足(zú)相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优势凸(tū)显。

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