大家周末好(hǎo)，先来(lái)看(kàn)下(xià)重(zhòng)要(yào)消息。

　　塞尔(ěr)维(wéi)亚总统(tǒng)下(xià)令(lìng)军队进入最高战备状态，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日消(xiāo)息，塞(sāi)尔维亚总(zǒng)统武契奇(qí)当天下(xià)令，将塞(sāi)尔维亚军队的战备(bèi)状态提升到最高等级，并紧(jǐn)急向与科索(suǒ)沃行(xíng)政线方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升塞尔(ěr)维亚军(jūn)队(duì)战备状态(tài)与(yǔ)科索沃局势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天科索沃北(běi)部兹韦钱(qián)塞族区塞族民众与科(kē)索(suǒ)沃(wò)阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹(dàn)，并闯入了兹(zī)韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹(zī)韦钱区(qū)已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由(yóu)联合国托管。2008年，科(kē)索沃单方面(miàn)宣布独立，塞尔维(wéi)亚(yà)始(shǐ)终坚持对科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预(yù)期上行！这一数据创年(nián)内(nèi)新高(gāo)，美联储年内(nèi)不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国(guó)商(shāng)务(wù)部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值(zhí)和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指标——剔除食(shí)物和能(néng)源后的核心PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值(zhí)为4.6％；环比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高(gāo)出(chū)前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪(zōng)与(yǔ)当(dāng)前经济周期(qī)相关的(de)通胀压力的(de)周期性核心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以(yǐ)来的(de)最高记录。

　　美联储政(zhèng)策利率期货合约交易(yì)商周五加大(dà)了对(duì)美联储将继(jì)续加息的(de)押注，数(shù)据公(gōng)布后，这些(xiē)合(hé)约的隐(yǐn)含收(shōu)益率上升，定价(jià)美联储在6月会议上将基准利率(lǜ)目标区间（目(mù)前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可能(néng)性约为(wèi)60％。

　　据(jù)华(huá)尔街日报(bào)报(bào)道，交易员们一直坚(jiān)信，美联储今年将(jiāng)多次降息。但他们最(zuì)终承认，基于对期货的(de)押注，今年降(jiàng)息的可能性不大。现在，他们预计(jì)在2024年(nián)之前不会降息，而且(qiě)2024年的降息幅度(dù)低于(yú)此前(qián)的预期。强劲的经(jīng)济(jì)增(zēng)长、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以及债务上(shàng)限担(dān)忧的缓解降低了(le)今年降息的可能性。交(jiāo)易(yì)员们现(xiàn)在认为(wèi)，6月份的会议(yì)可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金(jīn)利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前(qián)，衍(yǎn)生品市场(chǎng)预计基准利(lì)率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂难(nán)走出弱周期

　　近期化(huà)工板块(kuài)整体走势偏弱，油化工与煤(méi)化(huà)工板块略显分化。期货日(rì)报记者观察到(dào)，煤化工品种无(wú)论是下(xià)跌(diē)幅度，还是下行斜率，均大于油化工(gōng)品种。以PTA等原料(liào)成(chéng)本端为原油的品种，在(zài)原油下(xià)跌(diē)幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安信(xìn)期货能(nén可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思g)源首席分(fēn)析师高明宇解释说，终端产品这一分化的(de)根源还是原料端(duān)表(biǎo)现的(de)差异。“俄乌冲突的(de)战争风险溢(yì)价将能源危(wēi)机(jī)在期(qī)货市场的影射推(tuī)向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场(chǎng)进入衰退交易主题(tí)，且目前工业品(pǐ可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思n)整体仍处于衰退(tuì)交(jiāo)易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部来看，前期(qī)原油价格(gé)的下(xià)行已触(chù)碰到(dào)中东主要产油(yóu)国的(de)财(cái)政盈亏平衡成本(běn)、页岩油(yóu)生产(chǎn)商(shāng)边际产(chǎn)油(yóu)成本、美(měi)国(guó)收(shōu)储(chǔ)目标价位，在(zài)美国页岩油非常规能源产量增速(sù)持续(xù)不(bù)达(dá)预期的(de)情况下(xià)，以沙特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原油供给约(yuē)束的(de)兑现，在(zài)能(néng)源品的下(xià)行趋势中原油的成本支撑、供应(yīng)减量率(lǜ)先发生，价格也率先呈现震荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤(méi)均价(jià)1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤的(de)边际到港成(chéng)本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行业利润(rùn)丰厚的(de)情况下供应(yīng)有增无减，宽松的供需面持续带(dài)动产业链各环节累库，价(jià)格下跌趋(qū)势(shì)明确，亦对近(jìn)期煤化工品种构成较大(dà)压制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭价格整(zhěng)体(tǐ)便处(chù)于(yú)震荡下(xià)行的趋势(shì)中，原料煤炭成本(běn)端的支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信建投期货分析师刘书源表示，相较于煤(méi)炭，原(yuán)油整体为区间弱(ruò)势(shì)震荡(dàng)的走势，并未(wèi)出现较大的单边走弱趋(qū)势(shì)。

　　“就煤化工(gōng)市场而言(yán)，本周(zhōu)持续走弱未见反转迹象。”方(fāng)正中(zhōng)期(qī)期货研究院上海分(fēn)院负责人夏聪聪解释说(shuō)，煤化工市场缺乏利好驱动(dòng)，消(xiāo)息(xī)面无(wú)利好(hǎo)刺激，导致行情持续低迷(mí)。国(guó)内(nèi)煤(méi)炭市场(chǎng)供应存在(zài)保障(zhàng)，在进口(kǒu)煤增加的情(qíng)况(kuàng)下，市场可流通货源充裕(yù)，今年受到天气(qì)因素的(de)影响，水电出力预(yù)计逐步好转，电煤需求存在(zài)增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格仍存在下调(diào)可能，成本端难以(yǐ)提供有力支撑(chēng)。加之(zhī)煤化工整体需求端不佳，高温雨季部分区域需求受(shòu)到(dào)影响。需(xū)求(qiú)处(chù)于季(jì)节性(xìng)淡季，下游用(yòng)煤企业库存(cún)水平偏高，价格承压下(xià)行，煤(méi)化工受到成(chéng)本端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近期(qī)的(de)持续走弱(ruò)也与宏观需求弱势以(yǐ)及(jí)自身(shēn)品种的(de)产能投放(fàng)周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲醇和尿素的终端(duān)工(gōng)厂，在(zài)经(jīng)历(lì)疫情几年之(zhī)后，并未重启，所(suǒ)以终端(duān)产品的(de)需求并没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤(méi)价加速下跌，导(dǎo)致煤化工品种的估(gū)值中枢不(bù)断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随着(zhe)煤炭的大(dà)幅走弱，目前甲(jiǎ)醇(chún)企业亏损较之前有所(suǒ)放大。“煤化(huà)工产业链上下游均弱化，尽管成(chéng)本端松动，但(dàn)煤化工品(pǐn)种自(zì)身(shēn)表现同样低迷，面临较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪(cōng)表示，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月份以来新(xīn)低，现(xiàn)货价(jià)格同步走低，内蒙地区(qū)报价跌破(pò)2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大(dà)于原料端，利润(rùn)修复过程中(zhōng)止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本(běn)理论核算来看，行(xíng)业整体(tǐ)处于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由(yóu)于甲醇现货价格不断(duàn)创(chuàng)下新低，部分地区现货价格回到历史(shǐ)低(dī)位，上游(yóu)甲醇生产企(qǐ)业整体利润并没(méi)有随(suí)着煤(méi)价(jià)回落、采购成本下降而明显(xiǎn)转(zhuǎn)好。“尤其是单一(yī)的煤制甲醇企业(yè)，理论亏损幅度较大，且部分内地(dì)企业有传出(chū)因(yīn)甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后续(xù)值得持续(xù)关注这(zhè)一问题。”刘(liú)书源如(rú)是说。

　　受访人士(shì)普遍认为，短期，煤化(huà)工品(pǐn)种暂(zàn)难走出弱(ruò)周期的(de)迹(jì)象。“经历过前几年的持(chí)续投产，国内甲醇和(hé)尿(niào)素的(de)产能不断扩张，当前下游的(de)需求难(nán)以(yǐ)匹配新增的产能，未(wèi)来(lái)其价(jià)格可能在(zài)1—2年都维(wéi)持较低水(shuǐ)平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负(fù)或者(zhě)去产能的阶(jiē)段，后续大概率是一个(gè)产能的(de)上下游(yóu)再(zài)平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能否走出偏(piān)弱周期主要取决于需求的(de)恢复情(qíng)况，下半年部分品种面临较大投产(chǎn)压(yā)力，进口(kǒu)体量大(dà)的品(pǐn)种(zhǒng)将受到低价进口货源(yuán)的冲击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存在(zài)上涨，也表现为长期(qī)下(xià)跌后(hòu)的反弹，而不(bù)是行情的(de)反转。

　　油(yóu)制(zhì)强于煤制的可能性(xìng)依然较大(dà)

　　采(cǎi)访中记者了(le)解到，近期能源化工（尤其是油化工）板块较为强(qiáng)势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期(qī)货分析师杜冰沁介绍(shào)，本周原油整体呈现先(xiān)抑后扬的走势，受到(dào)供需基本面收紧的前景提振油价上涨(zhǎng)，带(dài)动油化工板块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数(shù)下跌的行(xíng)情中(zhōng)，原油尽(jǐn)管受到美国(guó)债务上限谈判(pàn)陷入僵(jiāng)局带来的宏(hóng)观情绪(xù)扰动，但(dàn)是沙特(tè)能源部长发(fā)言力挺油价和G7在其年(nián)度领导(dǎo)人会议上承诺将加大力(lì)度(dù)打(dǎ)击俄罗斯逃(táo)避其石油和燃料出口价格上限的行(xíng)为都对于(yú)油(yóu)价起到提振(zhèn)作用。”杜冰(bīng)沁表示，从(cóng)基(jī)本(běn)面来(lái)看，下半年全(quán)球原油供需(xū)将进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年(nián)全球需(xū)求同比增(zēng)加(jiā)220万(wàn)桶(tǒng)/日，主要来自于中(zhōng)国需求复苏的持(chí)续；同时美(měi)国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加美国(guó)即将进入夏季汽油消费旺季。“原(yuán)油维持(chí)强(qiáng)势(shì)从(cóng)成本端带动油化工整体(tǐ)强于煤化(huà)工。”她称。

　　目(mù)前来看，油化(huà)工较(jiào)煤化工(gōng)较强的(de)关键原因(yīn)还是在于原料端。在(zài)杜冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业(yè)原油库存超预期大幅(fú)下降，主要源自(zì)原油(yóu)进口的大幅下降和(hé)随着出行旺(wàng)季来临显著增长的需求(qiú)；包括(kuò)汽油和精炼油(yóu)在内的成品(pǐn)油库(kù)存均出现不同程度的下降，同时汽、柴(chái)油表需(xū)也环比增加50万桶(tǒng)/日左(zuǒ)右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗(luó)斯减产不及预期，但(dàn)沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价(jià)，市场(chǎng)计价(jià)OPEC+可能在6月4日的(de)会议(yì)上考(kǎo)虑进(jìn)一步减(jiǎn)产(chǎn)，叠(dié)加美国的收储均(jūn)将收紧下半年全(quán)球原(yuán)油平(píng)衡表。但在美国债务上(shàng)限谈判达成一(yī)致前，宏观层面的(de)不确(què)定性仍(réng)然(rán)会影响市(shì)场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市场(chǎng)需关注美国债务(wù)上(shàng)限谈判结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万期货能(néng)化高级分析(xī)师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提(tí)升，预计(jì)6月(yuè)化工(gōng)品市场(chǎng)对标的原油成本(běn)将基本(běn)维持(chí)5月平均(jūn)价(jià)格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价被市场接受度提升。预计6月化工品(pǐn)市场(chǎng)对标的(de)原油成本将(jiāng)基本维持5月平均价格(gé)水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石脑油制的聚(jù)乙烯生产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有(yǒu)下(xià)跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现更弱(ruò)，因而以原油折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的(de)利好已(yǐ)进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯(sī)的减产已(yǐ)在原油及成品油发(fā)运(yùn)船期(qī)中有所体(tǐ)现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出(chū)口仍未恢复，亦(yì)对本无弹性(xìng)的原油供应(yīng)构成扰动。且近期(qī)沙特(tè)能源部长再次(cì)对原(yuán)油市场(chǎng)做空者发出警告，面对(duì)欧美(měi)银行业(yè)危机(jī)和美国债(zhài)务上限谈判带(dài)来的需求(qiú)端不确定性(xìng)，不排除OPEC+在(zài)6月4日(rì)会议再次减产的小概率事件发生(shēng)，二(èr)季度起的基(jī)准去库预期仍将为原(yuán)油(yóu)带来相对支(zhī)撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤(méi)制的可能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格表现(xiàn)上(shàng)，目前国内煤炭供(gōng)给相对充(chōng)裕(yù)，因此煤炭价格(gé)下行的趋势依然存在。原油方(fāng)面，夏(xià)季是成品油(yóu)消(xiāo)费高峰(fēng)，因此油价往往容易获得(dé)支撑(chēng)。因此(cǐ)，成本(běn)端强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来，在国内(nèi)动力(lì)煤市场中下游库(kù)存有效(xiào)去化，或低价格刺(cì)激内产、进口兑现减量预期之前，油化工结构性强于煤化工的行情仍(réng)然有望(wàng)延续。

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