文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影(yǐng)响居(jū)民(mín)存款(kuǎn)的(de)主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融(róng)资产(chǎn)相关(guān)收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等(děng)则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(s军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我hōu)入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则(zé)是军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我ng>收入修(xiū)复和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房行为修复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心(xīn)的(de)不同在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民(mín)存款理财化(huà)；二是(shì)提(tí)前(qián)还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看(kàn)，随着破(pò)净率(lǜ)进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动提(tí)前还(hái)贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前(qián)因(yīn)居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主要来(lái)自消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的(de)购(gòu)房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市(shì)场环境(jìng)好转和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续(xù)回(huí)流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融(róng)机(jī)构(gòu)住户(hù)存款余额(é)+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动(dòng)加大

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