近期(qī)“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的(de)，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企(qǐ)公(gōng)司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了(le)他们对于(yú)国企改革(gé)的(de)看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去难以进入部分外(wài)资(zī)的选股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类国企公(gōng)司截(jié)至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估(gū)值为投(tóu)资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企(qǐ)改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够持(chí)续提供良好的股东回报的公司是(shì)愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如(rú)，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前来看(kàn)大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一(yī)定量的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的理由认为国企(qǐ)主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军它已经从极低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善(shàn)他(tā)们的(de)财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票回(huí)购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观(guān)点是看好上市(shì)民(mín)营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资(zī)组合(hé)经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能源公司(sī)估值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不排除(chú)有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘政治因素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的(de)行业部分公司的(de)股价有了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有类(lèi)似的机会(huì)可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投(tóu)资(zī)都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前(qián)，那么(me)他们已经被(bèi)市场价格反映(yìng)出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会(huì)有百(bǎi)分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的(de)变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过(guò)观(guān)察中国市场我们学到了(le)什么(me)？我们学到(dào)的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国(guó)的(de)国企已(yǐ)经迎来了(le)积(jī)极的(de)信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机制来从大量(liàng)的(de)国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客(kè)观(guān)证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处(chù)的(de)行业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的资产负(fù)债表和低(dī)债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣(qù)增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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