美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项关于联(lián)邦政(zhèng)府债务上限(xiàn)和预(yù)算的法案(àn)，隔(gé)日参议院通过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发(fā)生债务(wù)违(wéi)约。根据美(měi)国国会预算办公室数(shù)据，目前(qián)美国联(lián)邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其国内生(shēng)产(chǎn)总(zǒng)值比(bǐ)例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务(wù)违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制(zhì)作(zuò)用于全(quán)球金融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中(zhōng)国基(jī)金报》记(jì)者表示，在目(mù)前美国(guó)债务(wù)上限情景下，中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场(chǎng)贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用股票(piào)表现将更(gèng)具韧性，而市场关(guān)注的重点也(yě)将重(zhòng)新回到美联储(chǔ)的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票(piào)表现(xiàn)更具(jù)韧(rèn)性(xìng)

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来美(měi)国政府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债(zhài)务(wù)上(shàng)限触及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是(shì)经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生(shēng)指数则(zé)跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国(guó)彻底违约的可能性(xìng)非(fēi)常低，但此前因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益(yì)于较佳(jiā)的盈利增长前(qián)景和具(jù)吸(xī)引力的(de)相对估值，尤其(qí)看好(hǎo)中国(guó)、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利(lì)才是关键(jiàn)催化剂。中国今年(nián)首季(jì)盈利增长较去年第四(sì)季有所改(gǎi)善，有助(zhù)提振对中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也(yě)对(duì)记者表示，债务协议的顺(shùn)利(lì)通过(guò)消除了美国乃至全球面临的(de)一(yī)个(gè)不明朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策(cè)略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对(duì)两党达成一致有确定的预期，所以近期美(měi)国以(yǐ)及全球(qiú)资(zī)本市场并没有(yǒu)对美(měi)国债务上限问题过度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国(guó)际证券资产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼投(tóu)资总监肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的(de)资产配置角度(dù)出发(fā)，诸如美债(zhài)上限等类似的(de)尾部(bù)风险事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组合的下(xià)行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元(yuán)化(huà)低相关性资(zī)产配置、二是支付(fù)保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回(huí)顾(gù)美债上(shàng)限危机贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美(měi)债、黄金在通常(cháng)较风险资(zī)产呈现明(míng)显的超额收益，因此组(zǔ)合配置中(zhōng)保有一定比例的避(bì)险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高(gāo)，因为(wèi)美债利率短期内仍会(huì)高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方(fāng)面，极(jí)端危机环境下(xià)，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售一切资产(chǎn)增持现金(jīn)，传(chuán)统(tǒng)避险资产(chǎn)随同风(fēng)险资产一起下(xià)跌，因此以期权(quán)保护组合(hé)下行风险是另一(yī)种方式。美债违约(yuē)并非我(wǒ)们的基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做(zuò)空风(fēng)险资产的衍(yǎn)生品策略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席(xí)美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是(shì)做空美国(guó)高评(píng)级银行（评(píng)级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出(chū)现更(gèng)严(yán)重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提(tí)升，将促进美联储停(tíng)止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支出(chū)得(dé)到了保(bǎo)证，在两年(nián)内(nèi)可以继续举债(zhài)。最近两周的美债(zhài)谈判关(guān)键(jiàn)期(qī)，美国三(sān)大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈(tán)判的尘(chén)埃(āi)落定，美股仍(réng)有(yǒu)望进一(yī)步有良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场(chǎng)重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美(měi)国参议(yì)院已(yǐ)经投票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻(chè)数(shù)据依(yī)赖(lài)原则(zé)，联储可能会(huì)持续关注就业数(shù)据(jù)和工商业运(yùn)行情(qíng)况，等(děng)待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息的乐观预期存(cún)在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经(jīng)济(jì)数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储(chǔ)还会继(jì)续加息的可(kě)能(néng)，但(dàn)加息周期(qī)已(yǐ)接近尾声，利率基(jī)本见顶的(de)趋(qū)势不会(huì)改(gǎi)变，因此预计加息(xī)对(duì)市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通(tōng)过后，美(měi)国财政部预(yù)计将可(kě)于(yú)未来7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美(měi)元(yuán)的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著(zhù)的吸(xī)力作(zuò)用(yòng)。债券收益率或将随着资本(běn)流出(chū)经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分(fēn)析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接(jiē)下来美国财政部的工作重点是如何为美债(zhài)找到买家，其(qí)中有三(sān)个重要(yào)看(kàn)点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩(suō)表(biǎo)周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债(zhài)；第二(èr)，以中国为代(dài)表的贸易(yì)顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购(gòu)买(mǎi)美债异军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用。如果美(měi)联储缩(suō)表卖(mài)出美(měi)债，美国财政部(bù)发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他(tā)总结(jié)道，美债的重新(xīn)发行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联储美(měi)联储停止加息和缩表。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示(shì)未来还会加(jiā)息的措(cuò)辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议中美联储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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