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　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价(jià)作为经济表(biǎo)现的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期(qī)性(xìng)波(bō)动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价(jià)格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品和非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品和服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体(tǐ)现(xiàn)，例(lì)如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献(xiàn)、及(jí)部(bù)分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材(cái)料和加(jiā)工(gōng)工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下(xià)游行业(yè)价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比价(jià)格回(huí)落、上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等(děng)部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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