公(gōng)募基金交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)再现创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的托管人结算(suàn)模式(shì)和券商结算(suàn)模(mó)式之(zhī)后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年(nián)3月初(chū)成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金(jīn)，该基(jī)金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银行三方合(hé)作(zuò)推出。目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的推出(chū)也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业内人(rén)士透(tòu)露，除了(le)广发证券有落地的基(jī)金(jīn)产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的模(mó)式(shì)，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河(hé)中，托管人(rén)结算模(mó)式是最早出(chū)现也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式(shì)启动试点，成(chéng)为(wèi)基(jī)金(jīn)公司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述(shù)两只基金(jīn)分别由博道、易方达两家(jiā)基金公(gōng)司与(yǔ)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金(jīn)产(chǎn)品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券(quàn)公司进行交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结(jié)算，在(zài)这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行的(de)托(tuō)管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资(zī)金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行(xíng)，在(zài)券商(shāng)开立(lì)的资金账户(hù)无(wú)需实际上的(de)银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易(yì)，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额(é)度的(de)前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易(yì)通(tōng)过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券商交易(yì)结算(suàn)模式(shì)的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点，同时资金(jīn)结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的托管资(zī)金归属保管(guǎn)问题，一(yī)定程度(dù)上调动了(le)托(tuō)管行的积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富(fù)了(le)公(gōng)募(mù)基(jī)金与证券(quàn)公司结(jié)算(suàn)模式的(de)选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟和高(gāo)速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选可(kě)以有助于(yú)降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好(hǎo)运(yùn)营效率带(dài)来的(de)优质交易(yì)体验的同(tóng)时(shí)，兼(jiān)顾券(quàn)商与基(jī)金公司的(de)商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该模式(shì)将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融(róng)机构(gòu)为广大(dà)投资人(rén)提供更多(duō)的(de)交易工(gōng)具选择。”他进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结(jié)为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三(sān)方存(cún)管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资(zī)验券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实(shí)现证券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式(shì)，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关(guān)注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常(cháng)申(shēn)购赎(shú)回(huí)都(dōu)通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也(yě)是通过(guò)券(quàn)商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是(shì)证券(quàn)公(gōng)司(sī)对产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券，可有效防控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能(néng)，优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道商业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利于(yú)券商代买市占率的提(tí)升。博时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有(yǒu)基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式(shì)体现出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下无需(xū)银证转账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，可优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产(chǎn)品资(zī)金不是(shì)集(jí)中于原(yuán)来(lái)的证(zhèng)券公司资金账户，仍(réng)然(rán)存放在(zài)托管行账户，实现的方式(shì)是需要(yào)将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决(jué)了普通(tōng)券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定(dìng)期费用支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公司前(qián)端验资验券可有效(xiào)防控异(yì)常(cháng)交易和(hé)超(chāo)买风险，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日终资金对账实(shí)现证券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管人系(xì)统对接(jiē)对账，可(kě)防范资金(jīn)结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于(yú)投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或(huò)吸引(yǐn)头部(bù)基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度(dù)较(jiào)高，也在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉及系(xì)统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待解决等(děng)问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一(yī)业务(wù)进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关(guān)金融(róng)机构对该模式会保持安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心，认为(wèi)这是(shì)一(yī)个(gè)基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为(wèi)新的(de)行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结(jié)模式、托管人(rén)结算模式均(jūn)有(yǒu)比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存(cún)在托管账户(hù)，无需银证转账；对(duì)证券公(gōng)司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影响(xi安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统ǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不少系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商。博道(dào)基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算(suàn)模(mó)式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业(yè)务系统，个别(bié)如清算模块涉及(jí)一(yī)些(xiē)小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的系(xì)统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿(yuàn)意布局(jú)此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结(jié)算模式(shì)发生了重要变化，从单(dān)一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模(mó)式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊(shū)结算参(cān)与人与中国结算进行资金和证券的(de)清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财(cái)富(fù)管理业(yè)务(wù)高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基(jī)金采(cǎi)用了券结模式。根据(jù)中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金(jīn)规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金(jīn)结(jié)算模(mó)式也正式进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权(quán)益市场行(xíng)情修复及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发(fā)展，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基金(jīn)等(děng)产(chǎn)品类型上，券结模式将有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述平安基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金相对来说(shuō)获(huò)得(dé)银行(xíng)渠(qú)道(dào)的(de)营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新(xīn)产品(pǐn)开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司(sī)为主，现在也有一些大(dà)公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市(shì)场环境及需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适(shì)度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期(qī)利(lì)益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金(jīn)公司(sī)和证券(quàn)公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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