金融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资(zī)委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债(zhài)成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经(jīng)济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模(mó)究(jiū)竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者(zhě)是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了(le)。需(xū)要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例(lì)关系(xì)。“今后(hòu)应(yīng)加(jiā)大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业(yè)银行(xíng)的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政府通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型(xíng)案(àn)例(预期收益率计算公式 预期收益率是什么lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开发(fā)行的公(gōng)司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的(de)高(gāo)信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因(y预期收益率计算公式 预期收益率是什么īn)此城投(tóu)公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设的(de)投融资机(jī)构，很难(nán)完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发(fā)行债券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但后一(yī)种债权(quán)融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债(zhài)预期收益率计算公式 预期收益率是什么务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元(yuán)增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台(tái)发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平(píng)台(tái)的债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台(tái)的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市(shì)场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南(nán)和(hé)天津等近几年融(róng)资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城(chéng)投债(zhài)加权(quán)平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的(de)按(àn)时(shí)兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三(sān)届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将适时(shí)出台(tái)制度规定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规范化退出的(de)有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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