来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美(měi)联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度(dù)经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员(yuán)会评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些(xiē)额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合(hé)适(shì)。关于银(yín)行和债(zhài)务(wù)上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希(xī)望(w一方水等于多少升，一方水等于多少升水àng)大型(xíng)银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍(réng)在于(yú)通胀压力(lì)较大(dà)。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修改为(wèi)“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。<一方水等于多少升，一方水等于多少升水/p>

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估(gū)货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的(de)累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一(yī)次表述(shù)为“可(kě)能(néng)”），重申这对(duì)经(jīng)济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美(měi)国可能会出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些(xiē)政策(cè)制(zhì)定者(zhě)谈到(dào)停止(zhǐ)加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到了(le)限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到(dào)），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停(tíng)加息(xī)了。后续政策(cè)变化的关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有达成(chéng)债务(wù)协议(yì)，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国可(kě)能(néng)最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由(yóu)于(yú)美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月(yuè)维持(chí)利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概(gài)率或较低(dī)。

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