原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企(qǐ)业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两(liǎng)位(wèi)数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战(zhàn)后，今年(nián)一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(x一个男的长期不碰他老婆是什么原因ià)两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽视的(de)影(yǐng)响，穿(chuān)透(tòu)最(zuì)新的业绩(jì)来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结(jié)构性(xìng)增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升，头部酒企持续(xù)向前，非名(míng)酒品牌难以望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化(huà)加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁(shuí)快(kuài)谁就(jiù)会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的(de)表现之一(yī)是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提(tí)升，存量竞争格局下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白酒行业(yè)内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业(yè)经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部(bù)名(míng)酒企(qǐ)业基本保持(chí)了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场(chǎng)景的(de)多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个(gè)特(tè)征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速(sù)发(fā)展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了中高端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除(chú)高端一如既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位数(shù)的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格(gé)带(dài)布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而(ér)同都在进(jìn)行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企业为持(chí)续(xù)保持结(jié)构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步(bù)挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正(zhèng)在加(jiā)速(sù)分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在(zài)前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四(sì)家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二一个男的长期不碰他老婆是什么原因级梯队的(de)分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产(chǎn)品升级和全国(guó)化布局(jú)，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性(xìng)现(xiàn)金流(liú)的(de)下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一(yī)季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示(shì)是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了(le)策(cè)略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和(hé)利润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业性问(wèn)题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛(máo)利率与上(shàng)年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强一个男的长期不碰他老婆是什么原因(qiáng)的盈利能力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债(zhài)整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒业(yè)绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存(cún)在价格(gé)倒(dào)挂(guà)现(xiàn)象，这说(shuō)明(míng)除茅台以外(wài)社会(huì)库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的(de)恢复(fù)以(yǐ)及社会(huì)活(huó)动的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存(cún)，特别(bié)是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是(shì)区域中小企(qǐ)业仍(réng)然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资(zī)者关于(yú)库(kù)存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费(fèi)场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从(cóng)产能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存(cún)，全行业(yè)各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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