金融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷(léi)发(fā)文(wén)称，地方债包括地(dì)方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他(tā)们(men)普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提(tí)出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权(quán)与事权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额(é)的比例(lì)关(guān)系(xì)。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出(chū)让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思(sī)考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开(kāi)发(fā)行的公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投(tóu)债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下(xià)设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的(de)债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平(píng)台的(de)债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的(de)情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南(nán)省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市(shì)场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平均票(piào)面利(lì)率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的(de)背景下，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持(chí)续举(jǔ)债来(lái)实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需(xū)要(yào)保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化(huà恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因)债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够(gòu)具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧(jiù)能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实(恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来(lái)降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委员会(huì)第(dì)五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答(dá)复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台(tái)制度(dù)规定及操(cāo)作(zuò)细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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