原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一(yī)次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收取(qǔ)得了两位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今(jīn)年一季度白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的(de)业绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗(kàng)压(yā)能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同(tóng)主题(tí)是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行(xíng)业(yè)集中度不(bù)断提升(shēng)，存量(liàng)竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使(shǐ)白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产(chǎn)业经(jīng)济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报显示(shì)，头部(bù)名(míng)酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产(chǎn)业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发(fā)展的企业(yè)，基本形成(chéng)了中高端(duān)驱动增长的发(fā)展模式(shì)，这(zhè)在年(nián)报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除高(gāo)端一如既(jì)往强势(shì)以(yǐ)外，其(qí)中(zhōng)高端(duān)产品销量都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局(jú)，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构(gòu)优化的需(xū)要，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进一(yī)步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的(de)名(míng)酒(jiǔ)格(gé)局很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示(shì)，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报(bào)发现，除(chú)头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的(de)仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家(jiā)企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动(dòng)了二级(jí)梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和(hé)全国(guó)化布局，挤进一(yī)线市场，要么(me)就会(huì)像皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示是因为去年同期基数(shù)较高(gāo)，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业(yè)务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能(néng)力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至(zhì)今年一(yī)季度末(mò)，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了(le)茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明(míng)除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表(biǎo)达(dá)了同样的(de)看(kàn)法，他认为，随(suí)着国(guó)家(jiā)经济(jì)面的恢复以及社会活动(dòng)的复(fù)苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但(dàn)是(shì)区域中小(xiǎo)企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互(hù)动(dòng)平(píng)台(tái)回(huí)答投资者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在(zài)过去(qù)三年，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十(shí)年来(lái)白酒产量在自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别(zài)不(bù)断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去(qù)库存(cún)依然需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　而为去库存(cún)，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键的(de)是(shì)，亟(jí)需库(kù)存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费(fèi)用一栏(lán)的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期中胜出。

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