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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部(bù)结(jié)构分化、与终端需求相关(guān)的(de)服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不(bù)完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价(jià)格(gé)回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延(yán)续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域(yù)、线下(xià)消费相关的(de)商品和服(fú)务，在价(jià)格(gé)上已有(yǒu)连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变(biàn)动0.6和(hé)0衣服奶茶渍怎么去除 干了的奶茶渍能洗掉吗.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看(kàn)，原油(yóu)等(děng)上游原材(cái)料链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价格(gé)回落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车(chē)制(zhì)造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制(zhì)造业价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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