文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取决于(yú)存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资产相关(guān)收支(zhī)和(hé)房(fáng)地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居(jū)民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还(hái)贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和(hé)理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影(冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以存(cún)款继(jì)续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能的(de)原(yuán)因一是居(jū)民(mín)存(cún)款理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受(shòu)益于债券市(shì)场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对(duì)居(jū)民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力(lì)度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污续成为超(chāo)额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利(lì)率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污