2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投资基金公(gōng)会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接受本报采访解析他们(men)对(duì)于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席(xí)市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈(quān)的(de)人工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个(gè)行业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不(bù)会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产(chǎn)发力(lì)。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压(yā)力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经济(jì)的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表(biǎo)现出会(huì)维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去(qù)年(nián)的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫(yì)情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素(sù)作(zuò)用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复(fù)力度(dù)最大的(de)阶段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行(xíng)业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的(de)可能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的(de)经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者对于国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏(zòu)如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)了。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀还没有回(huí)到(dào)美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年(nián)上半年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对(duì)美联(lián)储加(jiā)息的(de)预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因(yīn)为高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资(zī)成(chéng)本(běn)急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了(le)流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联(lián)储现在(zài)论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息(xī)，与市(shì)场预期(qī)有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题(tí)，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经济的(de)实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防(fáng)范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退终(zhōng)局(jú)确(què)定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利(lì)率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多(duō)数(shù)情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次加(jiā)息前(qián)后(hòu)出(chū)现，然后(hòu)在(zài)接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这(zhè)是(shì)我们(men)需要思(sī)考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提(tí)升(shēng)它(tā)的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节(jié)和推(tuī)理环(huán)节都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的(de)服务器，以及(jí)配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了(le)上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部署、数(shù)据(jù)库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云上的大(dà)模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以探索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局(jú)，投资(zī)机会主要(yào)来源(yuán)于下(xià)游潜在的目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数(shù)据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处(chù)于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云(yún)计算服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务(wù)商的(de)发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器(qì)人等(děng)以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专(zhuān)家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权(quán)以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必要性的(de)。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业(yè)内对人工智能安全与可控(kòng)性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对(duì)社会(huì)产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过程中产生的法律规(guī)制风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模(mó)型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(l最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词ǜ)、研(yán)发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承(chéng)担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安(ān)全管理等(děng)工作(zuò)，我们(men)相信(xìn)在生(shēng)成式人工(gōng)智能领域的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就(jiù)6个(gè)月，全(quán)球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济(jì)进(jìn)入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国股票的估(gū)值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期(qī)是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们(men)认为股(gǔ)票(piào)优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能(néng)会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确(què)定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益(yì)。如(rú)果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一样的(de)股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的(de)股(gǔ)票投资(zī)策略(lüè)是分散配置最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而(ér)且即使在经济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美(měi)元的(de)利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的(de)分母端(duān)制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环(huán)境有利(lì)于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融(róng)地产，标配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利(lì)能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰退(tuì)前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑(pǎo)赢(yíng)价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美(měi)元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启(qǐ)动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美(měi)国(guó)和(hé)欧洲采取防(fáng)御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估(gū)值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银(yín)行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持除(chú)日(rì)本以外的(de)亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收(shōu)益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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