事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàn人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思g)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自(zì)于食品(pǐn)和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成为(wèi)拖累食品同(tóng)比(bǐ)自(zì)年(nián)初(chū)的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的(de)大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用(yò人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思ng)品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分(fēn)别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环(huán)比(bǐ)延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业(yè)价(jià)格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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