来(lái)源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从(cóng)去(qù)年(nián)四(sì)季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或(huò)从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表(biǎo敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思)现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较(jiào)高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经(jīng)济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民(mín)前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业(yè)表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合(hé)增速(sù)，观察(chá)各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第(dì)二(èr)产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有(yǒu)关(guān)。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回落(luò)，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益(yì)于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速(sù)明(míng)显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气(qì)度的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工业(yè)增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分(fēn)位数(shù)水平(píng)，捕捉其(qí)边际变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均处(chù)在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行(xíng)业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的(de)降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业仍(réng)在去(qù)库进程(chéng)有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的(de)是(shì)通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区(qū)间，今(jīn)年(nián)由于能(néng)源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回(huí)落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和(hé)消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均(jūn)有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振(zhèn)居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造(zào)成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数(shù)上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确(què)定性(xìng)增加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国总体物价(jià)水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一(yī)步收紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入限制性(xìng)区域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议(yì)纪要(yào)公(gōng)布，绝大(dà)多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而(ér)除非形势(shì)显著(zhù)恶化(huà)，否则(zé)金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会(huì)对通胀(zhàng)前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和(hé)欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市(shì)场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务(wù)上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限(xiàn)并削(xuē)减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦(lún)就(jiù)中(zhōng)美(měi)关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南(nán)各区(qū)价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升(shēng)的(de)动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费(fèi)，大力(lì)推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关(guān)于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自(zì)强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布(bù)会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是(shì)促(cù)进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

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