金融(róng)界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让(ràng)利。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地方小银(yín)行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发(fā)放贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的(de)政策(cè)任(rèn)务。政策改变的原因(yīn)之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银(yín)行作为(wèi)资产规模最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的(de)PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在(zài)已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的债(zhài)务风(fēng)险已经解决(jué)。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一(yī)个(gè)已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较正拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗向的催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的(de)政(zhèng)治局会议并未如市场(chǎng)预期一(yī)样出(chū)现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面(miàn)罗(luó)列了一下(xià)两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。